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安凯客车:出口高增长 新能源优势继续保持 业绩符合预期

2011-08-24 类别:公司研究 机构:银河证券 研究员:鞠厚林

[摘要]

1、事件公司公布了2011年半年报,实现客车销量4899台,同比增长1.47%;实现销售收入15.73亿元,同比增长5.96%;实现净利润3071.81万元,同比增长14.47%,每股收益0.1元。我们认为,公司产品结构改善明显,受季节性因素影响,公司下半年收入确认情况将明显好于上半年,业绩基本符合预期。


2、我们的分析与判断海外市场拓展见成效,国际业务增长势头强劲上半年公司出口业务的销售收入达到3.2亿元,占比提升至20%,同比大幅增长306.42%,增速居国内客车出口第一位。主要依靠三大订单支撑:沙特3000台订单、俄罗斯280台订单和马来西亚70台公交底盘招标项目。产品的竞争力和影响力也在上半年7次国际车展中得以体现。我们认为公司海外市场良好的增长势头有望得以延续,主要原因在于公司的品牌、产品设计、制造工艺及全承载车身技术逐步得到海外市场的认可,预计今明两年高端产品将在欧美市场取得突破,在新兴经济体,中东地区、南亚等国也将有后续订单跟进。


新能源客车的竞争优势继续保持公司上半年在新能源客车营销上取得突破性进展。一是专门成立了新能源客车销售公司,强化了售后服务体系的建设;二是进行了营销模式的创新尝试,与购车当地政府、部件配套商及电池租赁公司展开合作,优化了其标准商业化运行程度。预计今年新能源客车的销量400台,收入翻番增长将得以实现。新能源客车关键零部件研发也取得突破。上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件开发,逐步进入批量使用阶段。我们认为,控制系统自配比率的提高,将提升公司新能源客车的盈利能力。


MCU(MiniCostUnit)项目的推进将提升公司盈利能力在原材料上涨的背景下,公司施行MCU项目,激发了员工降成本增效益的积极性,实现了公司成本的有效控制。从三项费用率情况来看,销售费用、管理费用分别同比下降10%和2%,财务费用受到贷款增加及利率上调的影响,增幅较大,同比增长118%。我们认为,公司增发资金的到位将有效缓解公司的债务压力,财务费用将有所降低。上半年净利润率达到1.95%,同比上升8.3%。我们认为,公司盈利能力提升将持续,原因在于(1)技术改造完成,产能释放,规模效应体现;(2)产品结构的优化、管理能力改善、整合效应显现;(3)高利润率出口客车业务占比提升;(4)新能源客车业务占比提升。预计2011-2013年销售净利率将达到3.0%、3.2%、3.6%。


投资建议维持我们对于公司业绩拐点已至的观点,预计公司2011-2013年营业收入分别为41、56、72亿元,净利润分别为1.2、1.8、2.5亿元,考虑增发摊薄后EPS分别为0.35、0.52、0.71元,维持“推荐”的投资评级。


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