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昆明机床:业绩低于预期 订单结构开始好转

2011-08-23 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:林晟 张仲杰

[摘要]

2011年上半年公司收入增长但利润明显下滑,主要因上半年产品结构仍不理想但订单结构已经开始出现好转,下半年同比上升的可能性较大下调盈利预测,维持中性-A的投资评级报告摘要:


2011年上半年公司收入增长但利润明显下滑,业绩低于预期。2010年公司实现营业收入8.85亿元,同比增长17%左右;实现归属于母公司股东的净利润0.42亿元,同比下降48%左右;实现每股收益0.08元,低于我们原先预期。


收入增长仍主要来自机床低端产品的增长。今年上半年机床行业累计工业总产值增长近34%,但从结构来看,普通机床产品市场存在供不应求的现象,重大型机床产品市场则仍相对疲弱。公司产品下游较为分散,其销售情况与行业基本一致,卧镗收入同比增长39%,而落地镗收入同比仅增长2%。5月份开始,中小机床的需求开始回落,这使得公司二季度的订单总额虽有所回落(比一季度略有下降),但新订单结构趋于合理(数控化率上升明显),由于订单金额仍大于收入,这有利于公司今年保持收入稳定增长,我们预计公司全年收入增幅可能在10-15%之间,与行业情况基本相符。


利润下滑主要因产品结构调整、坏帐准备增加。2011年上半年公司主要产品机床产品及销售的毛利率下降明显,与去年同期相比下降超过7个百分点,虽然高效节能压缩机毛利率有所回升,但公司综合毛利率同比下降5个百分点左右。机床产品的毛利率下降主要是因为低端产品占比提升(盈利能力低、产能不足不得不增加外协量)。从新增订单结构来看,我们预计公司下半年产品结构将优化,这有利于机床产品毛利率的回升。此外,由于这一需求结构变化自去年下半年开始更为明显,因此我们认为今年下半年开始公司毛利率可能同比将上升,全年的降幅将缩小。公司坏帐准备比去年同期多计提2838万,主要是年限长的应收帐款金额上升,是对以前年度经营风险的防范。


维持中性-A的投资评级。虽然下半年公司经营情况将好转,但全年业绩下滑的可能性较大,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.27元、0.41元和0.50元。就机床行业整体情况来看,2011年35倍动态市盈率(对应股价为9.6元)已相对较高,目前估值水平没有明显上升空间,因此维持中性-A的投资评级。


风险提示:机床行业的增长低于预期;引进技术的消化吸收进程低于预期

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