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华联综超:扩张加速 业绩反转尚需时日

2011-08-29 类别:公司研究 机构:民生证券 研究员:田慧蓝

[摘要]

一、事件概述华联综超(600361.SH)8月28日晚间披露2011年半年度报告,公司上半年实现营业收入56.61亿元,同比增长11.18%;实现营业利润5,728.19万元,同比下降15.16%;实现归属于上市公司股东的净利润为4,549.87万元,同比下降15.84%。上半年实现基本每股收益0.08元。


二、分析与判断外延扩张做贡献,主营同比增长10.84%上半年公司实现销售收入56.61亿元,同比增长11.18%。其中主营业务(超市业务)收入同比增长10.84%达到50.99亿元。分地区来看,东北地区收入同比有所下降,华东地区实现个数位增长,其他地区则实现了不同程度的两位数增速。这主要是与各地区销售基数水平及地区内的新开门店数量有关。分产品来看,食品销售实现营业收入35.85亿元,同比增长18.55%;非食品销售实现营业收入15.13亿元,同比减少3.97%。公司其他业务实现销售收入5.62亿元,同比增长14.34%。


CPI高位助推公司综合毛利率稳中有升受益于CPI维持高位,报告期内,公司综合毛利率稳中提升1.01个百分点达到20.55%。其中主营业务毛利率为11.82%,同比增加0.83个百分点。分产品来看,食品毛利率增加1.31个百分点达到8.36%,非食品毛利率同比增加1.45个百分点达到20.03%。


新店扩张加速,期间费用高企上半年,公司期间费用合计为10.75亿元,占公司营业收入的18.99%,较去年同期上升1.56个百分点。其中,销售费用为9.20亿元,占公司总销售收入的16.26%,较去年同期增长1.24个百分点,这主要是由于公司上半年新开门店较多,由此带来的开办费、水电费,以及人力成本涨幅较大;管理费用约为1.20亿元,占公司总销售收入的2.11%,较去年同期增加0.31个百分点;财务费用较去年同期增加13.43%至3547.13万元,财务费用率为0.63%,而去年同期则为0.61%。


上半年新开门店17家,全年预计25家今年上半年新开门店17家,其中精品超市3家、生活超市10家、食品超市4家,新增面积9.8万平米。全年预计新开门店25家。


盈利预测及投资建议预计公司2011-2013年EPS分别为0.16、0.24和0.39元,未来3年复合增长率超过50%,目前股价8.39元,对应2011-2013年PE分别为52.13X、33.23X和20.74X,估值较高。


但考虑到公司目前56亿市值对应11年动态PS仅0.43倍,在零售类个股和超市类个股中处于低位,长期来看,看好公司的发展,维持公司的“谨慎推荐”评级。


三、风险提示开店速度低于预期;同店增长低于预期。


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