永大集团：在对传统替代中前行

2011-10-17 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：杨敬梅

[摘要]

真空灭弧已完成高压领域的市场替代。永磁机构因其可靠性高，寿命长，维护方便等优点，更适于真空断路器。真空永磁技术具有明显的性能优势，并逐步得到市场的认可。

永磁开关处于市场导入期，未来市场潜力巨大据保守估计2015年，高压永磁开关的产值将达到200亿元。加上低压领域，永磁开关的市场潜力巨大。未来几年永磁开关将在对传统弹簧开关的替代中逐步获得市场认可。

公司技术实力强，具市场先发优势公司是中国最大的永磁产品生产研发基地，一直以来定位高端市场，专注技术研究，取得多次重大技术突破和多项发明专利。目前公司的品牌建设和营销渠道已经初见成效。

风险提示永磁真空断路器目前尚处于市场导入期，能否获得广泛的市场认可，以及获得市场认可所需的时间长短存在一定的风险。

目前已有国内多家上市公司将永磁技术纳入自己的发展战略。永磁真空断路器顺利度过市场导入期后，很可能面临竞争加剧，毛利率下降的风险。

合理价值在19.58~24.46元/股之间我们预测，公司11-13年摊薄后每股盈利分别为0.78、1.11和1.44元。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为19.58~24.46元/股。对应2011年的市盈率水平为25.00~31.22倍。

估值与投资建议预计永磁开关整体的市场导入稳步推进，逐渐形成对传统开关的替代。公司2010年新拓展的电力、铁路行业的市场发展顺利，11-13年销售收入保持较快的增长。

永磁开关的高端市场仍然保持竞争缓和，毛利率不变。我们预测，公司11-13年摊薄后每股盈利分别为0.78、1.11和1.44元。根据我们绝对估值和相对估值的结果，公司合理价值为19.58~24.46元/股。

核心假设或逻辑（1）开关行业的整体增速伴随发电装机容量的增长同比例增长；（2）永磁真空开关的市场导入稳步推进，逐渐开始对传统弹簧开关的市场替代。不出现迅速的市场突破，市场份额保持稳定；（3）永磁开关的高端市场仍然保持竞争缓和，高毛利率的状态。

股价变化的催化因素永磁开关顺利度过市场导入期，实现市场突破。同时公司继续保持显著的技术领先优势，并利用技术优势抢占市场，形成行业垄断地位。如能成行，将大幅提高公司的估值水平。

核心假设或逻辑的主要风险1、永磁真空断路器市场导入的风险：能否获得广泛的市场认可，以及获得市场认可所需的时间长短存在不确定性；2、永磁真空开关经过产品导入期后，竞争加剧，毛利率下降的风险