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龙生股份:领先的汽车座椅金属零部件制造商

2011-10-19 类别:公司研究 机构:国都证券 研究员:肖世俊

[摘要]

询价结论:我们预计公司2011~2012年每股收益分别为0.58元和0.75元,公司产能将实现两倍以上的增长,若销售顺利,业绩存在爆发可能,参考可比公司,给予公司20~23倍的估值水平,建议询价区间为11.6~13.3元。


主要依据:


公司是领先的汽车座椅金属零部件制造商。公司主要产品为各类汽车座椅滑轨、调角器、升降器等座椅功能件,产品在上海通用、上汽汽车、江淮等整车厂的60多种车型上使用。2011年上半年,公司共实现营业收入1.11亿元,其中,座椅滑轨占主营收入的比重为59.5%,调角器占比为32.2%,升降器占比相对较小,为5.4%。上半年公司共实现净利润0.22亿元,每股收益0.38元。


行业集中度分散,直接客户集中度高。公司属于二级供应商,行业集中度分散,导致上下游议价能力相对较弱,最大的竞争对手中航精机市场占有率也才11%,公司目前处于行业第三的位置,占有率在6%左右。


公司前五名客户的销售额占营业收入的比例为85.2%,直接客户相对集中,存在一定经营风险。但公司主要客户延锋江森、江森自控、李尔中国是汽车座椅总成龙头,市场占有率总和超过60%,与供应商关系的稳定性将保证了公司产品出货稳定性。


毛利率小幅下降,下半年有望逐渐回升。受益于先进的生产技术、精细化的管理以及良好的成本控制能力,主营业务毛利率始终维持在30%以上。公司主要原材料为钢板,包括热轧板和冷轧板,2011年上半年,钢板价格一直横亘在高位,但依靠良好的采购管理和调整加工工艺,公司毛利率依然高达33.3%,较2010年全年水平仅小幅下降1.3个百分点。下半年钢板价格走势疲软,有望带动毛利率回归正常水平。


突破产能瓶颈。公司近两年产能利用率持续保持在90%以上的高位,远高于75%的产能警戒线,公司亟需扩张产能。受制于产能限制,2010年公司主动放弃的滑轨订单就多达26万辆份左右,同时还有损新客户和新产品的开发。目前公司座椅功能件年产能约为850万件,待募集资金投资项目投产后,产能将达到2000万套以上。


风险提示:汽车行业下滑超预期,原材料价格和人工费用大幅上涨,产品附加值偏低导致无法切入中高端市场等等。


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