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科林环保:成本压力已显现 增长还待明后年

2011-10-20 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:曾凡 王凡

[摘要]

投资要点科林环保(002499)是一家主要为钢铁、有色、建材、仓储行业提供袋式除尘器产品的上市公司。今日,其发布2011年三季报,实现收入2.87亿元,较上年同期增长20%;实现归属母公司净利润0.27亿元,较上年同期增长-14%。


预计全年收入增长16%第三季度公司收入达1.13亿元,较上年同期增长47%。公司在今年宏观环境欠佳的情况下取得如此高速的增长,高于我们的预期,体现了公司较强的竞争力。


我们担心随着四季度宏观经济不确定性的增加和流动性的紧缩,部分企业可能放缓环保投资,进而影响行业总量。综合考虑公司产能短期难以释放的因素,我们预计全年收入增速将达16%,略低于前三季度20%的增速。


成本对公司毛利率的压力已显现公司1-3季度毛利率为22.7%,同比下降近7个百分点,比2010年年报毛利率也有近7个点的下降。第3季度公司毛利率23.5%,较第2季度的20%有所回升,但仍低于历史水平。毛利率的下降是公司收入上升,利润下降的根本原因。


在行业竞争加剧和主要原材料——钢铁和滤料成本上升(图表1)和人工成本提升(图表2)的大背景下,公司利润率下滑符合我们此前预期。考虑到上述因素短期内不可能变化,我们预计23%左右的毛利率将维持一段时间。


全年期间费用料将保持稳定上半年公司销售费用达0.13亿元,较去年同期上升33%,管理费用达0.25亿元,同比上升7%。在上市初期,管理费用增速略低于公司收入,体现公司良好的经营管理水平。


三季度,公司偿还了2000万的短期借款;二季度则偿还了1500万元的短期借款,因此三季度公司财务费用同比有所下降,为92万元,但下降幅度不大。


预计公司的期间费用率总体上将保持稳定。


首次给予“中性”评级由于竞争加剧,公司回款能力有所下降,应收账款收入比从2010年底的31.8%进一步提升至49.0%。出于谨慎性的考虑,我们预计公司2011年、2012年将实现收入3.74亿元和4.36亿元,实现每股收益0.41元、0.49元,对应10月19日收盘价29.44元的PE分别为71倍和60倍,首次给予“中性”评级。


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