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龙生股份:专业汽车座椅金属零部件制造商

2011-10-24 类别:公司研究 机构:东莞证券 研究员:莫景成

[摘要]

公司基本情况:公司是专业汽车座椅金属零部件制造商,主要从事各类汽车座椅滑轨、调角器及升降器等功能件和座椅系统其他冲压零部件的研发、生产和销售。


行业背景:近年来,中国汽车行业引来了爆发性增长,人均收入的增长和消费升级的需求,未来中国汽车市场仍具有较大的发展空间。汽车座椅功能部件市场容量近百亿,且市场集中度较低,未来行业集中度将大幅提升,作为行业的龙头企业之一,公司市场占有率存在较大的提升空间。


竞争优势:公司是汽车座椅功能行业的领导者,独家起草了两项汽车座椅部件行业标准。虽然公司是汽车零部件的二级供应商,但具备与整车厂以及一级供应商的同步研发能力,通过平台化开发,新产品研发周期算短50%,生产周期算短20%左右。


募集资金用途:募投资金主要用于汽车座椅功能件及关键零部件生产基地项目,投资21671万元,预计项目建成后,新增座椅功能件年产能为930万件,其中滑轨480万件、调角器450万件;精密模具研发制造中心项目,投入3117万元,预计项目建成投产后,公司模具生产能力可达到年产80副连续模具的水平,初步满足公司生产所需模具。


估值情况:预测公司2011、2012、2013年EPS分别为0.53元、0.60元和0.71元,给予公司2011年21-25倍市盈率,对应价格为11-13.3元。


风险提示:(1)汽车行业景气度下降;(2)原材料和人力成本上涨影响公司毛利率。


估值与投资建议※公司的募投项目主要包括:1)汽车座椅功能件及关键零部件生产基地项目:钻项目总投资21671万元,预计建成投产后,新增座椅功能件年产能为930万件,其中滑轨480万件、调角器450万件。项目投产后,公司年产能将在2000万件左右;2)精密模具研发制造中心项目:项目总投资3117万元,项目建成投产后,公司模具生产能力可达到年产80副连续模的水平,初步满足公司生产所需模具。


※经过09、10年的爆发性增长后,汽车行业重新回归稳定增长,公司募投项目投产后,产能瓶颈得到缓解,在产能释放的驱动下,公司未来几年增长有望跑赢行业。调角器和升降器等业务基数较小,增速将快于滑轨业务的增长。


※虽然产能规模的加大,预计公司产品单价将略有下降,人力成本和原材料成本的上升也对毛利率造成压力,预计2012-2013年毛利率略有下降。


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