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常铝股份:产能释放与费用上升双制业绩增长

2011-10-25 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:闵丹 刘喆

[摘要]

净利润同比增长16.94%。公司前三季度实现营业收入16亿元,同比上升11.29%;归属上市公司股东净利润3365万元,同比上升16.94%;实现每股收益0.099元。产品综合毛利率为11.78%,较去年同期上升2.56个百分点。


产能释放不足降低盈利能力。合金箔、PS版基的产能仍未得到完全释放,3万吨汽车合金箔市场开拓逐步完成,预计2011年可形成部分业绩贡献;3万吨高精度CTP板主要定位于高端客户,目前仍处于开拓客户和小批量生产阶段。新产品市场前景虽然看好,但现阶段产能利率较低限制了产品毛利率的提升,使得公司业绩低于我们此前的预期。


费用大幅上升影响业绩。期间费用率上升拖累了业绩表现,公司三季度单季度实现营业利润499万元,环比二季度下降68%。其中因研发项目的材料费用支出列入管理费用核算,公司前三季度管理费用7300万元,同比上升91%;因银行借款及贴现利率同比增幅较大,银行借款规模同比增加,公司前三季度财务费用5120万元,同比上升47%。


再融资大幅提升现有产能。公司在6月28日公告非公开股票预案,计划募集不超过15亿元投资建设年产25万吨铝板带箔项目,其中10万吨铝及铝合金铸锭和10万吨铝带坯供常熟生产基地使用,5万吨空调箔直接面向北方市场销售,项目建成后,主要产品空调箔产能将扩大63%。一方面可进一步延伸公司铝加工产业链,提高市场占有率;另一方面可充分运用内蒙古的资源和能源优势,增强公司盈利能力。


预计公司2011年EPS为0.13元。由于2011年公司新产品产能利用率低于预期,我们下调2011年-2013年每股收益至0.13元、0.31元和0.53元,对应动态市盈率分别为97倍、37倍和22倍,估值相对较高,继续维持“中性”评级。


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