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龙生股份:汽车座椅功能件细分行业的深耕者

2011-10-25 类别:公司研究 机构:爱建证券 研究员:张志鹏

[摘要]

公司主要从事各类汽车座椅滑轨、调角器及升降器等功能件和座椅系统其他冲压零部件的研发、生产和销售,已具备产品研发、金属冲压加工成型、模具设计及生产工艺设计改进能力。作为二级供应商,公司是延锋江森、江森自控、李尔中国的战略供应商。


滑轨占公司业务半壁江山在公司的业务构成中,滑轨、调角器、升降器是最主要的项目,其中滑轨业务无论在营业收入还是毛利中的占比均为主导(约60%以上)。


在行业内竞争优势明显公司独家起草了《乘用车座椅用滑轨技术条件》(QC/T805-2008)和《乘用车座椅用锁技术条件》(QC/T845-2011)两项汽车行业标准,并拥有大量专利。


公司的模具设计能力突出,同时平台化开发可使公司新产品研发周期缩短50%左右,生产周期缩短20%左右。


四期工程投产在即,订单情况较乐观公司在2010年进行过增资扩股,并将募集到的资金投向了滑轨扩产项目(四期工程)。四期工程总计投资约9,600万元,投产期为2011年年底,预计年产能为500万件左右,在淘汰部分旧设备后,公司年总产能将为1,050万件,实际新增产能约为300万件/年。


公司四期工程及未来新项目产能消化的主要途径有两个方向:1)丢失订单的回流。由于前两年产能状况较紧张,被迫有选择地放弃了部分订单,随着新产能的释放,公司有望在明年大幅收复此前丢失的客户订单。2)进口替代。公司加强了对外资及合资品牌的联系,通过对铃木、福特等车企的认证及供货,逐步争取获得更大的进口替代订单。


募投项目旨在提升产能及模具开发能力此次募资主要投向1)汽车座椅功能件及关键零部件生产基地项目、2)精密模具研发制造中心项目,前者达产后可以为公司新增座椅功能件年产能930万件,后者达产后公司模具生产能力可达到年产80副连续模的水平,均有利于公司的可持续成长。


合理价值区间为10.76元-12.19元公司2011-2013年的预测EPS值分别为0.56元、0.68元和0.85元,综合参考可比A股零件级汽车零部件上市公司的估值水,我们估算得出公司的价值区间为10.76元-12.19元。


风险提示1)项目进度可能低于预期2)订单拓展情况可能不及预期3)毛利率受新订单冲击下滑较显著

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