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方圆支承:下游需求不振 收入增长趋缓

2011-10-25 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:刘元瑞

[摘要]

方圆支承发布2011年三季报,主要经营业绩如下:2011年前三季度公司实现营业收入4.96亿元,同比增长57.00%;实现归属于母公司净利润0.83亿元,同比增长47.69%,摊薄后每股收益为0.32元。


主要观点如下:


1.盈收快速增长,但同比增速下降,业绩符合预期;2.回转支承收入占比下降导致毛利率下滑,预计未来毛利率回升压力较大;3.毛利率下滑抵消费用率降低的影响,前三季度净利润率同比下降1.05个百分点;4.预计公司2011、2012年的营业收入分别为6.6亿、8.9亿,每股收益分别为0.41元、0.53元,对应10月25日收盘价的PE分别为29、22倍,给予“谨慎推荐”评级。


事件评论第一、盈收快速增长,但同比增速下降,业绩符合预期2011年前三季度公司实现营业收入4.96亿元,同比增长57.00%;实现归属于母公司净利润0.83亿元,同比增长47.69%,摊薄后每股收益为0.32元;其中第三季度实现营业收入1.35亿元,同比增长26.70%;实现归属于母公司净利润0.16亿元,同比增长0.99%,收入及净利润符合预期。


公司在前两季度销售收入大幅上升,三季度增速出现回落,具体分析如下::


(1)需求增速趋缓,收入同比增速在二季度见顶,此后持续回落。公司主导产品——回转支承需求受下游工程机械、风电等行业影响,在上半年实现大幅增长。但二季度开始下游行业需求增速逐步放缓,第三季度公司累计收入同比增速下降至26.70%;(2)产品线结构优化,盈利能力相对良好。在行业整体高开低走的情况下,作为回转支承生产的龙头企业,公司通过完善产品线以增强竞争力、优化产品结构。受益于工程机械配件的国产化率,我们认为公司具备长期的扩张空间,但是预计第四季度工程机械等下游需求难回升,公司经营仍将面临较大压力。


第二、回转支承收入占比下降导致毛利率下滑,预计未来毛利率回升压力较大2011年前三季度公司综合毛利率为33.81%,同比下降2.29个百分点,其中,第三季度综合毛利率为30.30%,同比、环比分别下降4.69、3.96个百分点。造成毛利率下降的主要原因是:高毛利的回转支承业务受工程机械行业需求影响较大,在工程机械整体增速大幅放缓的背景下,公司回转支承业务收入及收入占比均减少,且其毛利空小幅下降,拖低整体毛利率。


我们认为,第四季度工程机械行业环境难有明显改观,公司回转支承销售规模或难扩大,且制造成本大幅降低的概率较小,公司整体毛利率存在下行压力。


第三、毛利率下滑抵消费用率降低的影响,前三季度净利润率同比下降1.05个百分点前三季度公司在营业收入增长的情况下,加强费用管理,期间费用控制得当,期间费用率较去年同期下降2.80个百分点至12.13%,其中,销售费用率为2.67%,同比下降1.15个百分点,系公司销量大幅上升、销售额上涨所致;管理费用率为9.56%,同比下降0.53个百分点;财务费用率为-0.10%,同比下降1.11个百分点,系公司使用部分闲置募集资金暂时补充流动资金,减少银行流动资金借贷所致。


但前三季度毛利率同比下降2.29个百分点,致使公司前三季度净利率为16.70%,同比下降1.05个百分点。预计四季度公司净利率或难现明显回升。


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