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双环科技:纯碱价格上涨致业绩暴增

2011-10-31 类别:公司研究 机构:东莞证券 研究员:李隆海

[摘要]

业绩同比大幅增长但环比小幅下滑。2011年7-9月,公司实现营业收入116328.93万元,同比增长29.41%,环比减少9.91%;归属于上市公司股东的净利润13689.32万元,折每股收益0.30元/股,同比暴增7011.97%,环比减少15.45%;2011年1-9月,公司累计实现营业收入338562.21万元,同比增长34.07%;归属于上市公司股东的净利润33236.14万元,折每股收益0.72元/股,同比增长990.91%。


产品价格上涨致收入和毛利率大幅提升是业绩同比大增主因。三季度公司综合毛利率为31.11%,同比大幅增加了14.44个百分点;去年四季度以来,纯碱价格不断上行,长三角地区纯碱成交价从年初的1260元/吨上涨至目前的2000元/吨,直接导致三季度均价较去年同期上涨了291.43元/吨(税前),涨幅21.12%;另外,公司地处有“膏都盐海”之称云应盆地,探明原盐储量超过100亿吨,其中归属公司开采储量达10亿吨,公司原盐产能本部130万吨/年,重庆宜化化工100万吨/年,可全部满足自用需求,保障公司充分享受产品价格上涨红利,导致毛利率大幅上升。


费用率环比上升是业绩环比小幅下滑主因。三季度公司三项费用率16.53%,同比下降1.95个百分点,但环比上升了3.63个百分点,三季度费用增加致使当期营业利润环比减少2576.97万元,占营业利润减少总额的69.43%,是当期业绩环比小幅下滑的主要原因。


用电紧张和下游高速增长是纯碱涨价主因,预计四季度旺季价格将维持。纯碱属高耗能行业,每吨耗电750度,按2010年产量2047万吨计算,共耗电153.5亿度,占2010年全社会用电量的0.37%。


今年3月以来,由火电装机容量不足、煤电价格矛盾等因素导致的“电荒”形势愈演愈烈,在限电限产的当然逻辑下,纯碱供给不足;同时,主要下游玻璃和氧化铝行业仍保持高速增长,产量增速分别为20%和17%,供需矛盾导致了纯碱价格急剧上涨。由于四季度为纯碱消费旺季,且上述供给问题短期内无法解决,预计纯碱价格将维持。


预计四季度氯化铵价格高位回落,一定程度影响公司业绩。7月以来,受二元复合肥出口和秋播肥原料采购拉动,氯化铵价格出现新一轮上涨,干铵出厂价上涨了100-150元/吨至1100~1250元/吨,但受制于国家出口政策收紧及氮肥激烈竞争,预计四季度氯化铵价格将有所回落,但考虑到氯化铵相对其他氮肥仍具备价格优势以及冬季备肥需求,价格下降幅度将比较温和。


给予“中性”投资评级我们预计公司2011、2012和2013年EPS分别为0.94元/股,0.94元/股和0.88元/股,对应年增长率分别为:588.30%,-0.84%和-5.45%,对应2011年10月28日收盘价动态PE分别为12.24倍,12.24倍和13.08倍,考虑到未来两年行业景气度回落,但目前估值较低,给予公司“中性”评级。


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