皖通高速：皖通高速三季度业绩低于预期

2011-10-31 类别：公司研究 机构：中银国际 研究员：杜建平

[摘要]

按照中国会计准则，皖通高速(600012.SS/人民币4.55;00995.HK/港币5.06,持有)2011年1-9月实现归属于母公司股东的净利润同比增长14.8%至6.45亿元人民币，营业收入同比增长9%至16.71亿元，其中路费收入1-9月累计同比增长9.18%，成本同比增长3.6%至5.57亿元，毛利率增加1.74个百分点。

7-9月公司营业收入同比增长5.5%至5.32亿元，而营业成本则同比增长19.6%至2.01亿元，毛利率减少4.4个百分点，归属于母公司股东的净利润同比仅增长3.8%至2.01亿元，拉低了1-9月的整体增速。

公司车流量和通行费收入实现温和增长。通行费收入占到营业收入的95%以上，但3季度日均路费收入同比仅增长3.81%，日均车流量同比仅增长1.73%。其中高界高速受货车流量减少以及六武高速全线通车后造成部分车辆分流，日均路费收入和车流量分别同比下降6.16%和9.18%；205国道天长段日均路费收入和车流量分别同比下降23.91%和21.62%，主要是该路段正在进行铺设沥青路面改建工程，该工程预计于2012年下半年完工；宁淮高速天长段日均路费收入同比增长14.48%，日均车流量同比增长12.30%，部分原因是受205国道改造影响部分车辆分流至宁淮高速。其他路段的车流量和通行费收入均实现温和增长。

公司为拓展业务空间，参股设立了安徽新安金融集团股份有限公司，公司将出资5亿元人民币，占股16.67%；3季度公司投资了人民币1.5亿元，长期股权投资同比大增447.63%。

公司3季度业绩占我们全年盈利预测的22.3%，低于我们的预期。暂时维持公司2011年A股0.542元人民币和H股0.538元人民币的每股盈利预测。公司目前A股和H股股价分别相当于8.4倍和7.6倍2011年市盈率，估值处于合理区间。我们维持A股4.88元人民币、H股4.59元港币的目标价和持有评级不变。