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皖通高速:车流量增速结构均不理想

2011-10-31 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:周晔

[摘要]

三季报业绩低于预期。皖通高速2011年1-9月实现营业收入16.71亿元,同比增长9.01%,其中Q3同比增长5.49%;归属上市公司股东的净利润6.45亿元,同比增长14.83%,其中Q3同比增长3.78%。前3季度EPS为0.389元,仅相当于我们此前预测的全年业绩的70%,低于预期。


车流量增速和结构均不理想,通行费率上调效应被拉低。2011年3季度,合宁高速、宣广高速的车流量同比分别仅增长4.90%、2.25%,而高界高速车流量同比大幅减少9.18%。车流量增速不理想的原因之一是宏观经济疲软,之二是2011年1月中旬开通的六武高速对高界高速造成分流。同时,各路段的货车流量占比继续降低,进一步拉低了2010年通行费率上调的正面效应:合宁高速、宣广高速的通行费收入录得9.62%、2.35%的增长,较上半年明显放缓;而高界高速的通行费收入录得6.16%的负增长。


三季度营业成本有所上升。公司三季度营业成本较去年同期上升19.63%,而同期的通行费收入仅同比增长5.49%,这也使得公司前三季度的毛利率被拉低。我们认为,公司三季度营业成本大幅上升或是因为1)投资性房地产折旧大幅增加;2)一线员工薪资由以前的计入管理费用转为本季计入营业成本;3)由于三季度是养护旺季,养护成本大幅增加;这三点所致。


下调盈利预测,维持“增持”评级。由于四季度宏观经济的疲态难以扭转,我们对2011年公司各主要路段的车流量增速假设(表1)做出了相应的调整,同时下调公司2011-2013年的EPS分别至0.53/0.61/0.65元。我们维持对该股的“增持”评级,原因是:1.宏观经济可能于2012年1季度触底,从而支撑车流量的反弹;2.公司路产的区位优势以可以保证车流量的长期增长;3.估值较低(2011-2013年P/E分别为8.6/7.5/7.0倍)。


风险提示:经济增速下滑致使车流量增速继续下滑;部分路段收费年限缩短;高速公路通行费收费标准下调。


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