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升达林业:柬埔寨项目颇具看点

2011-11-16 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:胡建军

[摘要]

柬埔寨项目颇具看点。公司柬三家项目拥有林场3.39万公顷特许土地,扣除预留农地等建设规模2.26万,经营权70年。34万亩林地均是黑檀、紫檀、香樟木等优质硬木种。柬埔寨禁止原木出口,项目公司在当地简单加工制成坯板海运到上海木材市场销售。目前进口木材每方已涨至约200美元,精加工的硬木超过1000美元每立方。砍伐完的林地计划补种橡胶或木薯。目前公司国内可控林地30余万亩,其中20多万亩自有林权。若柬项目进展顺利,未来林地重点就在柬发展,并可能将林场资源扩大到10万公顷。公司柬项目拟投资1亿元、占51%股份,剩余49%不排除以增发形式注入。


地板实际产能700万平米,中纤板12年产量有望提升34%。公司地板名义产能1100万平米,实际产能700万(母公司500万及上海和及天津各100万)。中纤板目前名义产能54万立方(温江16万、IPO募投广元22万及达州2011年增发16万),11年产量31万(温江13万厚板、广元80%产能、达州11Q4试生产),12年产量有望达到45万(温江16万、广元22、达州7万)。中纤板11年产值4亿元,增值税退税年内不会下来,12年退税问题不大。另外升达家具木门项目12年会有10几万套的产出,毛利率约20%。


增持评级。预测公司11-13年净利润0.19/0.76/1.17亿元,现股本EPS分别为0.03/0.12/0.18元。退税、柬埔寨项目、财务费用降低及中纤板毛利率反弹是公司盈利增长的主要看点。柬埔寨项目若实施顺利将具备较大的资源估值弹性,另外定增及管理层股权激励均存可能,目前20多亿元市值未能完全反映公司未来的资源价值,给以增持评级。


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