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扬子新材:细分领域做大做强

2012-01-09 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:衡昆

[摘要]

报告关键点:


下游需求高速增长公司细分领域技术优势明显募投项目是未来主要增长来源报告摘要:


按照中联钢的预测,尽管未来普通有机涂层板发展遇到瓶颈,增长空间不大,但功能型有机涂层板前景广阔,预计未来五年需求的年复合增长率高达19%,其中公司的主导产品高洁净板需求的增速更是达到22%。


公司在细分领域的竞争优势较明显,在高洁净板和抗静电板的市场份额分别高达16%和28%,行业地位仅次于宝钢。并且公司在这两个领域的技术优势也十分明显:(1)公司依靠自有技术,在高洁净板的基础上研发了自洁净板,目前全球仅有澳大利亚的必和必拓能够生产自洁净板,预计公司有望于春节后进行试生产,下半年投产,由于自洁净板的功能强大、技术壁垒突出,预计自洁净板正常生产情况下售价将高达13000元/吨、毛利达到3000-4000元/吨;(2)公司抗静电板的毛利率高达33%,也体现了这一领域的技术优势。


功能型有机涂层板的产能将实现跨越式增长,22万吨的功能型有机涂层板的募投产能相当于目前产能的2.7倍。但我们认为功能型有机涂层板的业绩不会达到这么高幅度的增长:(1)由于新建的功能型有机涂层板要以基板为原料,目前基板的毛利超过300元/吨,现在外销的基板未来将供应募投项目,因此仅募投项目本身贡献的毛利不会达到现在报表中显示的水平;(2)募投项目有一年半的建设期,2013年年中才能投产,预计前三年的产能利用率分别为20%、80%、100%,即募投项目将集中从2014年起贡献业绩。由于公司在细分领域的份额达到第二名,届时公司巨大的产能投放可能会对细分市场造成冲击,而且,由于普通型有机涂层板竞争激烈,未来厂商也可能会大规模进入功能型有机涂层板领域,导致产品毛利率受到压缩。尽管存在毛利率下滑的风险,但我们认为2015年募投项目完全达产后,募投项目贡献的净利润仍有望达到5240万元,接近公司2011年的净利润,对公司的业绩贡献巨大。


预计2011-2013年的每股收益分别为0.54元,0.56元和0.67元。公司的募投项目投产贡献产能主要是在2014年。对比市场上可比公司的估值水平,公司与禾盛新材产品结构最为相近,预计首日定价在22-26倍PE,即12.32-14.56元。


风险提示:募投项目进展不达预期

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