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华联综超:开店速度加快 费用率跃升

2012-02-08 类别:公司研究 机构:瑞银证券 研究员:彭子姮 潘嘉怡

[摘要]

公司2011年新开门店预计超过30家公司上半年新开17家门店,对比2010年全年开店17家速度明显提升,我们预测公司2011年新开30家门店以上。我们认为,由于公司新店密集开业,尚处培育期,且开办费一次性计入当期损益,造成了净利润的下降。


公司2011年销售费用率预计创新高2008年公司进入开店加速期,费用率一直呈上升趋势,2011年我们预计销售费用率将达到16.5%左右的水平,远高于行业平均水平。随着开店速度放缓以及新店培育期结束,我们认为销售费用率将会出现明显下降。


阵痛难免,拐点渐近我们依然维持之前观点:现在的净利润下降是公司走上良性循环必经的阵痛期,随着新店培育期的结束以及次新店开始贡献业绩,收入增速和净利率均会提高,规模效应显现。我们认为公司业绩拐点渐近,2012-13年将进入业绩快速增长期。


估值:维持“买入”评级,下调目标价至8.71元(原10.55元)我们调整预测2011/12/13年公司EPS为0.10/0.14/0.19元(原为0.15/0.26/0.31元)。我们采用瑞银VCAM现金流折现模型(WACC7.4%,原为7.0%),得出目标价8.71元。


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