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长江润发:4季度利润下滑 拉低全年利润增速

2012-03-01 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:张雷

[摘要]

2011年全年,公司实现主营业务收入11.20亿元,同比增长33.38%;营业利润5,483万元,同比增长14.04%;归属母公司所有者净利润4,604万元,同比增长10.37%;全面摊薄每股收益0.35元。公司拟每10股派现金红利1元,不转增股本。


4季度利润同比大幅下滑。2011年四季度,公司实现营业收入2.84亿元,同比增长23.27%;而营业利润和归属母公司所有者净利润却同比分别大幅下降40.71%和39.25%。我们认为造成4季度利润同比下滑的主要原因有三:一是原材料价格同比增幅较大,导致公司主要产品毛利率下降;二是行业竞争加剧,公司加强了客户公关力度,销售费用率上升;三是随着公司IPO剩余资金的消耗和公司现金流持续净流出,公司财务费用大幅提高。我们预计在去年4季度钢材价格较大幅度回落的影响下,公司2012年上半年毛利率将出现环比增长,盈利能力回升;销售费用率可能长期维持较高水平,2012年财务费用率将高于2011年水平,费用控制能力下降。


房地产投资增速影响公司收入增长。公司主营实心导轨、空心导轨、扶梯导轨,以及电扶梯配件,是电梯行业上游企业,而电梯行业与房地产行业密切相关,所以公司营业收入受房地产投资增速影响较大。2011年,在国家政策调控的背景下,全国房地产开发投资达61740亿元,同比增长27.9%。虽然增速较2010年下降5.3个百分点,但仍保持了较快增长,这也是2011年公司主营业务收入增长较快的主要原因。我们认为,2012年房地产开发投资在国家持续的政策调控影响下,增速继续回落是大概率事件。房地产投资增速回落将引起电梯行业需求增速回落,从而对公司各类电梯导轨的需求增长产生影响,所以2012年公司主营业务收入增速可能低于2011年。


产业链横向扩张或成公司未来增长点。作为电梯导轨行业全球第三大企业,公司品牌具有较高的影响力。公司客户资源优势明显,主要客户,如三菱、奥的斯、蒂森、通力等,均为国际一线电梯整机厂商。面对日益激烈的市场竞争环境,公司积极加快创新步伐,同时计划通过兼并、收购等方式向其他电梯配套行业进行横向扩张。公司成熟的经营模式、较高的品牌影响力和良好的客户资源有助于其发挥在供应链、生产、管理、渠道等方面的协同效应,横向扩张或成为公司新的利润增长点。


盈利预测与投资评级:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.41元、0.48元和0.54元,按照2月29日的收盘价10.63元计算,对应的动态PE分别为26倍、22倍和20倍,我们维持公司“中性”的投资评级。


风险提示:1)房地产市场持续低迷风险;2)原材料价格波动风险。


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