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皖通高速:车流量增速未见改观

2012-03-28 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:周晔

[摘要]

皖通高速年报业绩符合预期。皖通高速2011年营业收入同比增长4.5%至22.2亿元,营业利润同比增长9.1%至12.4亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增长9.4%至8.6亿元。基本每股收益为0.52元,符合我们上次下调之后的盈利预测。公司拟每股派现0.21元(含税)。


车流量颓势延续至今。2011年各路段的车流量均不理想,表现在:1.流量增速大幅下滑。大部分路段的车流量增速从2010年的两位数跌至一位数甚至负增长(图1)。仅宁淮高速天长段降幅较小,原因是与之相邻的205国道天长段改建,使得国道车流转移至高速公路。2.流量结构趋向不利。


大部分路段的货车占比均低于2010年,对收费业务的毛利率有负面影响。


令人担忧的是,主力路段的车流量颓势至今没有改观:2012年1-2月的累计数据表明,合宁高速的通行费收入同比仅增长了3%,高界高速、宣广高速则均为负增长(以上三条路段的收入合计约占公司总收入的85%)。


未来两年净利率难免下滑。由于合宁、高界、宣广、连霍四条高速公路自2010年11月10日起上调了收费标准,公司2011年的营业利润率在车流量不理想的情况下仍有小幅上升。但这一利好因素消化之后,2012年车流量增长乏力的困难难免造成利润率下滑。而2013年公司还将面临宁宣杭高速(一期)通车后带来的折旧、摊销成本冲击,利润率乃至利润额短期下挫的概率较高。


下调盈利预测。参考2012年1-2月的营运数据,我们下调了对高界高速、宣广高速、205国道天长段2012年的车流量增速假设,以及这些路段的平均单车收费假设。我们预测公司2012-2014年的EPS为0.52/0.50/0.54元。


基于低估值维持“增持”评级。我们预计该股2012年的市盈率不足10倍。


考虑到安徽省的公路车流量长期增长空间较大,2013年后的盈利弹性较高,因此维持对其“增持”评级。建议关注车流量反弹的迹象。


风险提示:车流量增速继续下滑;高速公路通行费收费标准下调。


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