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北新路桥:业绩低于预期 疆内业务快速增长

2012-03-29 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:周焕

[摘要]

公司2011年实现营业收入28.99亿元,同比增长17.35%,实现归属上市公司股东净利润5334.34万元,同比下降12.41%,摊薄后EPS为0.13元,低于我们的预期,低于预期的主要原因是公司2011年银行融资增加使得到账利息支出增加,导致公司公司财务费用超出我们的预期。我们认为,在当前宏观调控的背景下,公司的回款将受到影响,财务费用率至少不会下降。


公司工程收入毛利率10.91%,与2010年基本持平,销售费用率0.06%,与2010年基本持平;管理费用率3.98%,比2010年下降了1.52个百分点,下降的主要原因是2011年公司调整了组织管理框架,对项目部实行分区域的二级管理,管理人员的人数下降。考虑到2012年开始公司BT项目开始进入回购期,我们认为公司的毛利率将会上行。


公司经营性现金流净流入-2575万元,比2010年的-2.04亿元大幅增加,主要原因是公司2011年对外招投标保证金大幅减少的原因,公司2011年的工程款回款并未出现好转,应收账款周转率由2010年的6.29次下降到2011年的4.43次。我们认为,在今年银根出现松动的大环境下,公司的回款情况会出现好转。


公司2011年疆内业务营业收入达到了6.28亿元,同比增长接近50%,2011年新签疆内重大合同达到16.50亿元,同比增长120.07%,符合我们之前我们认为公司疆内业务会爆发的预期。我们认为,未来2年公司在疆内业务仍然会维持较高的增速。


预计公司2012-2014年EPS分别为0.17元、0.21元和0.25元,对应PE分别为55.2X,43.9X和37.4X,维持中性的评级。


风险提示:疆内业务低于预期,应收账款回款放缓

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