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昆明机床:四季度是订单低点

2012-03-30 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:高晓春

[摘要]

事件公司发布2011年年报。


简评业绩低于预期2011年,公司实现营业收入18.05亿元,同比增长12.97%;实现净利润5456.71万元,同比大幅下降69.4%,每股收益0.10元;年度利润分配预案:每10股派发现金红利0.2元,不进行送股或资本公积金转增。公司业绩低于我们预期,主要是由于机床业务毛利率继续下降、期间费用率提高、大额提取坏账准备等。


产品结构变化、成本上升和调价使机床业务毛利率继续下降去年,公司机床业务实现收入15.48亿元、同比增长14.21%,毛利率25.77%、下降2.91个百分点;机床毛利率继续下降的主要原因有:结构变化、成本上升、降价。附加值较高的落地镗主营占比40.24%、下降3.59个百分点,附加值较低的卧镗销量增长较快、新产品龙门镗床和卧加收入增加;劳动成本上升,铸件等原材料价格上涨20%,而落地镗出于竞争考虑下调产品价格。


财务政策稳健,计提大额坏账准备虽然公司从2010年中期更改了坏账准备计提比例,使2010年少计提准备4210.72万元、增加净利润3557.68万元;但更改后的计提比例(1年内、1~2年、2~3年和3年上分别5%、30%、60%和95%)仍远高于机床同行。去年2~3年帐龄转到3年以上的应收款增加,去年计提坏账损失5838.47万余、大增5.3倍;预计今年帐龄增加带来的坏账计提大幅减小。


行业增速下降,公司四季度订单很可能是近期最低点去年,国内金切机床产量85.99万台、增长15.1%,增速下降17.6个百分点;数控机床产量2.57万台、增长20.6%,增速下降46.1个百分点;金切机床制造业收入、利润增速分别为21.61%、14.37%,下降9.7和42个百分点。公司去年承接新单19.27亿元、增长10.05%,数控化率65.4%、和2010年基本持平但远低于2009年80%水平。从单季度看,去年四季度承接订单2.06亿元、同比下降57.7%、环比下降56.5%,是过去12个季度的最低点。


盈利预测与估值公司对今年的经营计划是实现收入20亿元、净利润1.2亿元。我们预计,公司2011~2013年实现每股收益0.20、0.26和0.35元,暂维持10元目标价和“增持”评级。


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