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华联综超:仍处快扩张期 业绩拐点难现

2012-03-20 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:陈旭 邢波

[摘要]

投资要点:


2012年计划开店30-40家新开门店以中小门店为主,高超10家左右公司短期或无业绩释放压力报告摘要:


调研结论:公司目前仍处于快速扩张期,2011年新开门店30家,2012年计划新开门店30-40家,其中高端超市10家左右,考虑到门店密集开设以及开办费较高的高端超市占比大,业绩拐点仍难出现。


公司仍处于快速扩张期,业绩拐点难现。2007年之前,公司门店扩张主要通过收购成熟门店实现,营业收入和净利润增速均维持高位,2008年后,公司主要通过自建方式进行展店,销售费用率快速上升,对净利润挤出明显。2008年、2009年、2010年和2011年公司新开门店数量分别为10、11、17和30家。2012年计划新增门店40家,尽管新店单店亏损额有所降低,但总量影响仍明显。


单位装修成本高。销售费用率与同行相比较高,主要原因是公司为保持较好的门店形象,对设备、装修要求较高。高级超市方面,公司单位面积的投资成本为4000多元/平米,同行在3000多元/平米;综合超市方面,公司单位面积的投资成本为2000多元/平米,同行在1500元/平米-1800元/平米。


公司或无业绩释放动力。定向增发股份锁定期至2014年,尽管增发价7.2元高于目前价格6.6元,长期看提供安全边际,但是短期内公司或无业绩释放动力。


盈利预测。预计2011年、2012年、2013年归属母公司净利润分别为8251万、1.2亿和1.49亿,EPS分别为0.17、0.25和0.31元,目前股价对应的2012年市盈率为41.8倍,高于行业平均,暂时给予中性评级,考虑到公司差异化经营策略和优秀的门店复制能力,我们看好公司长期投资价值。


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