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科林环保:收入增长高于历史均值 估值仍较高

2012-04-16 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:彭倩

[摘要]

报告关键点:


2011年净利润同比下降1.68%;拟每10股派发现金红利1元(含税),每10股转增股本5股冶金类除尘器业务快速增长,各类业务毛利率均有所下降估值仍然高于行业均值,下调评级至“中性-A”报告摘要:


业绩符合预期,拟现金分红并转增股本。2011年公司实现营业收入3.90亿元,同比增长20.74%;营业利润为3645万元,同比下降13.01%;归属于母公司的净利润为4203万元,同比下降1.68%。折合每股收益0.56元,基本符合预期。公司计划以总股本7500万股为基数,每10股派发现金红利1元(含税),同时拟以资本公积金转增股本,每10股转增5股。


受益于承包项目开展以及部分产能释放,收入增长高于历史增速。2011年,公司除尘器业务收入为3.76亿元,同比增长18.42%,与2009年、2010年个位数增速相比,2011年除尘器业务出现加速增长,我们认为一方面是因为公司开展了一些工程承包项目,另一方面公司募投产能在2011年年底逐步释放。在具体行业中,冶金类除尘器收入增长较快,实现收入2.39亿元,同比增长55.76%,电力、建材类除尘器收入分别为7199万元、3948万元,同比下降14.57%、12.98%。


毛利率下滑以及期间费用增长,致净利润略有下降。由于原材料成本的上涨以及成套项目业务的开展,公司各项业务毛利率均有一定程度的下滑。冶金、电力、建材类除尘器毛利率分别为22.20%、21.03%、25.20%,较2010年分别下滑5.87个百分点、8.29个百分点、3.18个百分点。


由于各项业务的开展,导致销售费用和管理费用分别同比增长31.21%、6.26%。


公司收入的增长慢于总成本的增长,导致公司净利润略有下滑。


受益于产能陆续释放,未来几年将持续稳定增长。公司计划使用募集资金1.70亿元,用于建设年产40万平方米过滤面积的大型袋式除尘项目,2011年该项目已累计完成总投资的53.99%,预计2012年11月1日可完全达产。此外,公司计划使用超募资金4200万元,用于购臵181亩工业工地,可能继续用于除尘项目,该项目计划于2013年10月投产。受益于公司产能的持续扩张,以及公司产品在袋式除尘行业的龙头地位,预计未来几年,公司除尘业务将继续保持稳定增长。


估值仍较高,下调评级至“中性-A”。预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.62元、0.68元、0.71元,对应PE分别为35.6倍、32.7倍、31.5倍。未来几年,受益于产能扩张,公司整体增长可能高于历史均值,但是公司目前对应估值仍然偏高,下调公司评级为“中性-A”。


风险提示:竞争激烈导致毛利率下滑;估值偏高

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