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华锐风电:风电需求将再度萎缩 利润表现持续恶化

2012-04-18 类别:公司研究 机构:元富证券 研究员:鍾璘暘

[摘要]

風電需求將再度萎縮,利潤表現持續惡化A/H股投資評等及目標價十二五第二批風電項目數量下調幅度達48.25%:國家能源局下發《關於印發“十二五”第二批風電項目核准計畫的通知》,要求將前期工作充分、電網接入條件落實的專案列入“十二五”第二批擬核准風電專案計畫,共計1,492萬千瓦。這與2011年8月份公佈十二五第一批風電規劃核准2,883萬千瓦少1,391千瓦,YoY-48.25%。未來兩年內國家將持續減少風電設備裝機數量,需求的提升仍需待國家電網完成建設特高壓電網。


營收及淨利潤表現均遠低於預期:華銳風電2011年營收達104.36億元,YoY-48.66%,低於預期,淨利潤達7.76億元,YoY-79.28%,低於預期,EPS達0.39元。四季度營收達20.47億元,YoY-76.70%,QoQ-33.19%,遠低於預期,歸屬母公司淨利潤達-1.25億元,遠低於預期,EPS達-0.06元。由於國家政策影響及市場競爭激烈,導致產品銷售量及銷售價格下降。


公司缺乏有效戰略性對策,2012年銷售難以改觀:金風科技透過與國開行合作進行風電場開發;國電聯合動力依靠上游股東母公司強大的股東背景及國電系統內優先採購優勢,裝機容量逆勢提升。可以發現共通點是兩家企業都透過依靠大型國有企業來進行發展。從華銳風電的發展模式看,公司仍持續以發行公司債券募得資金,我們還未發現公司與大型央企進行合作。


2012年行業景氣持續惡化,公司營收及淨利潤惡化,維持華銳風電“持有”評級:鑒於行業內需求持續萎縮,風電設備價格持續下降,華銳風電營收及毛利率將持續下降,預計華銳風電2012年營收將達81.84億元,YoY-21.58%;淨利潤達5.18億元,EPS0.26元,維持華銳風電至持有評級,目標價格為15.30元。


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