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明星电缆:专注高附加值领域的特种电缆生产商

2012-04-20 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:张帅

[摘要]

基本结论、价值评估与投资建议专注高附加值产品的特种电缆生产商:公司是西南地区最大的特种电缆生产企业,2011年实现营收13.2亿元,主要产品为特种电力电缆和特种仪表电缆,特种电缆占比公司营收的85%以上;差异化竞争享受高毛利率:不同于一般的电缆公司专注于电网市场,公司特种电缆主要应用于石化领域,2011年对石化领域的销售收入占比达到57%,公司2011年综合毛利率为29.02%,远高于16.3%行业平均的毛利率水平;公司行业资质齐全:公司是中石油、中石化、中海油的一级供货商,2010-2011连续两年成为中石油能源一号网电线电缆类采购量第一的供应商;公司拥有包括中国、美国、日本、韩国船级社在内的9个船级社的船用电缆认可证书,也是目前行业内十一家获得民用核安全设备设计制造许可证的企业之一;募投项目提升特种电缆制造能力:公司IPO募资用于新能源及光电复合海洋工程用特种电缆项目,规划建设7450km核电、风电、太阳能等新能源用特种电缆和海洋工程特种电缆产能,投产后将拓展公司特种电缆产品的种类和应用领域,避免红海竞争;盈利预测与估值我们预计公司2012-2014年实现净利润分别为1.66亿元、2.05亿元和2.43亿元,对应全面摊薄后的EPS分别为0.48元、0.59元和0.70元,三年净利润复合增速22%;A股上市电缆企业的平均估值对应2012年的17倍,中值为2012年的14倍,考虑公司特种电缆产品盈利能力明显高于同行业平均水平,我们认为合理估值区间为2012年的18~20倍,对应股价区间为8.60元~9.56元;风险提示大客户依赖风险:单一大客户收入占比高达47%,业绩受大客户影响显著;铜价剧烈波动风险:铜杆占公司产品成本的80%以上,在铜价短期大幅波动的情况下会给公司带来存货跌价的风险。


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