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华联综超:收入增长缓慢 不堪费用重压

2012-04-24 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:耿邦昊

[摘要]

公司公告2011年年报,收入增长10.75%至114.5亿元,净利润增长4.6%,扣非后净利润增长40.67%至5203万元,扣非后EPS=0.09元(加权平均股本计算),扣非后EPS=0.078元(期末股本计算),同比增2.3%,低于预期。


全年新开了30家门店,下半年新开13家。主营收入仅增长9.5%至102.8亿元,其中食品收入增长10.4%至65.56亿元,非食品收入增长7.44%至25.5亿元。分区域看,东北和华中区域收入分别下降8.5%、5%,仅华北收入增长略超20%(21.4%,39.5亿元),其它地区增长在11.5-16.3%之间。


毛利率大幅提升1.5个点至20.5%,毛利额增长19.4%。主要由于公司规模扩大推动其他业务收入快速增长23.1%至11.7亿元,其毛利率高达99.7%。其次主营毛利率大幅提升0.62个点至11.46%,主要由于收入快速增长的食品毛利率提高1.7个点,但非食品毛利率下降1.82个点。


销售+管理费用增长19.8%,收入占比提升至18.7%。主要是人工费用增长46%,主要原因是员工人均工资增长达29.7%;其次受外延扩张推动,员工数增长12%,。由于劳效仅36.6万元每人,人工费用率高达6.8%。


租赁、水电、开办费、其他费用的收入占比基本稳定。由于利息收入增加,财务费用率微降0.09个点,促使扣除投资收益后的营业利润大增。


分季度看,CPI在四季度下滑,公司收入增速环比略下降0.62个点至10.2%。毛利率大幅提升2.98个点至20.28%,毛利额增长29%。销售+管理费用压力仍大,增长19.8%,两费用率提升1.57个点至19.25%。营业利润率提升0.31个点至0.1%。


公司投资的华联财务公司业绩快速增长,由其带来的公司投资收益增长45.4%至2576万元,是公司净利润增长重要动力之一。


鉴于公司收入增长缓慢,费用压力大,我们下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.09/0.1/0.11元,2012年动态PE=70.4倍,下调至中性评级。


风险提升:同店增长低于预期;门店拓展带来的费用增长超预期。


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