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天原集团:老厂搬迁减亏 迎来业绩拐点

2012-04-24 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:肖洁

[摘要]

2011年,公司实现营业收入56.55亿元,同比增长14.07%;净利润2073万元,同比减少81.47%。盈利大幅度下滑主要因为2011Q4PVC产品价格的大幅度下跌,价格从2011Q1-Q3均价7800元/吨跌至2011Q4的6600元/吨,单季度亏损6134万元。2012Q1,PVC产品的价格和盈利并未得到大幅改善,全行业仍处于困难的亏损时期。


2011年,公司主营业务综合毛利率为13.96%,同比2010年下降0.86个百分点。其中烧碱毛利率比2010年增长28.47个百分点,一方面由于2011年日本大地震影响造成华东地区出口增加,烧碱市场供应量紧张;另一方面,玻璃行业复产和新增产能较多,纯碱价格高位带来的两碱联动效应显著。2011年,PVC产品毛利率同比2010年下降5.77个百分点,主要因区域性限电导致公司自有电石基地电石停电减产、电石原料供应不足影响PVC负荷下降,以及原料电石、煤炭、电力等价格持续上涨导致成本上升。


2011-2012年,氯碱行业处于十年来最困难的时期,地产新开工下滑,PVC行业很难在短期内有大幅度的好转。2012-2013年,公司的成长性主要来源于海丰和锐二期的逐渐投产,无穷矿业磷矿的扩产,以及天亿公司搬迁带来的减亏。我们预计公司2012年磷矿石产量60-70万吨,考虑到磷矿石仍然处于涨价通道,贡献净利润在7000万以上;天亿公司设备较为陈旧,物耗、能耗高,自备电不足40%,成本压力大,公司的搬迁,股份公司将大幅减亏,公司的业绩拐点显现。


公司公告对外投资伊犁南岗化工,合计持股比例在7.5%左右,体现了公司和新疆建设兵团农四师之间密切的合作关系,为公司将其PVC产业链转移至新疆(天南能源)奠定了基础。


我们预计,2012-2014年的EPS分别为0.13元、0.5元、0.9元,目前股价对应2013年PE17.8倍,对应PB1.12倍,估值的安全边际高,维持“增持”评级。


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