大地传媒：费用控制较好

2012-04-25 类别：公司研究 机构：国信证券 研究员：陈财茂

[摘要]

业绩快速增长，超出预期大地传媒2012年一季度营业收入4.28亿元，同比增长22.2%，归属母公司净利润0.43亿元，同比增长252.6%，EPS为0.10元。

业绩快速增长的主要原因是：（1）借壳上市后，公司明显更具有活力，图书销售收入快速增长；（2）费用率下降，借壳上市前后费用控制取得明显效果，之前三项费用率明显高于行业平均水平，目前费用率趋向合理，今年一季度管理费用率下降3.7%，至9.7%，已经接近时代出版等出版公司水平；（3）财务费用比去年同期降低了近600万；（4）营业外入大幅增加，一季度达1230万元，同比增长117.4%。

费用率下降，业绩有望不断改善公司一季度管理费用、销售费用和财务费用等均得到良好控制，透露积极信息，即改制后，公司经营活力得到激发，员工工作积极性提高，使得收入增长超过费用增长。预计，公司费用控制局面有望维持，业绩将不断改善。

若发行资产注入，可增厚EPS42-73%大地传媒并未将新华书店发行业务捆绑上市，计划两年内收购发行资产从而实现整体上市。2010年，发行资产净利润约1亿元，改制后经营效率将会提高，冗员也将被安臵。若定向增发注入资产，保守估计将增厚EPS0.13元，乐观估计增厚0.22元。

首次给予“中性”评级预计公司2012-14年EPS分别为0.34/0.35/0.37元，对应当前股价PE分别为38/37/35倍，首次给予“中性”评级。