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三元达:可圈可点 已步入良性发展轨道

2012-04-26 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:姚宏光

[摘要]

公司2011年实现营收7.2亿元,同比增长44.5%,归属上市公司所有者净利润6416.9万元,同比增长22.1%。对应EPS为0.36元。12年1季度营收1.3亿,同比增长39.2%,净利润1088.3万,同比增长23.3%。


公司11年收入增加主要由于:1)利用上市后的资本优势完善全国性营销网络,传统室内分布主业稳定增长;2)WLAN业务同比大幅增长。利用运营商大规模建设WLAN网络契机,凭借高性价比的设备进入运营商采购体系,同时为公司带来了大量的工程服务收入,协同效应显著。3)公司扩展了CMMB数字电视无线覆盖及服务等新业务。


11年净利润增速低于营收增速的主要原因是:1)公司是国家重点布局内软件企业,所得税率10年是10%,11年正在申请中,所得税率暂时按高新技术企业征收,所得税同比增加92.4%;2)同时营业外收入同比下降4%。如果剔除税收因素,11年公司净利润同比增长33.3%。


综合毛利率微降0.1%,保持稳定。其中以室分产品和WLAN产品为主的产品销售毛利率基本持平;高毛利的系统集成毛利率同比增长3.1%,收入同比增长51.4%,占收比从19%升到21%,我们认为随着随着业务协同效应的提高,产品销售将带来更多集成服务,公司毛利率将有望稳中有升。


11年期间费用率整体下降1个百分点至25.9%,其中管理费用了下降2个百分点%,12年一季度期间费用率同比下降2.4个百分点,显示公司的规模效应及管理效率不断提升。


我们仍然看好公司“传统网优覆盖与WLAN稳定增长+天线业务协同发展”的业务结构。随着未来运营商对网优覆盖投资的加大及WLAN建设高潮的开始(公司11年在三大运营商WLAN集采中均中标),公司仍将持续快速增长。12年天线及CMMB(手机电视)业务将成为新的利润增长点。


预计公司12-13年的EPS0.5、0.65元,对应PE为24x、18x,维持买入评级。


风险提示。运营商投资低于预期行业竞争使公司产品毛利下降

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