航天晨光：业绩超预期 资产注入预期强烈

2012-04-27 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：张远德

[摘要]

事件：

4月26日，公司发布一季报，实现营业收入6.21亿元，同比增长75.58%,高于预期；归属于普通股股东的净利润1089.78万元，同比增长91.75%；基本每股收益为0.03元，同比增加50%，高于我们的预期。

点评：

※公司营收同比增幅75.58%，公司业务扩张明显公司主营改装车产品，管类产品，容器类产品，汽车贸易等7大项业务，改装车业务和汽车贸共占总营业收入的一半以上，近年来，公司改装车业务和汽车贸易增速较快，是业绩超预期的主要原因。考虑到一季度营收在全年占比较低，预计公司全年业绩的增速会低于一季度增速。

※毛利率略有下滑严重，期间费用控制良好，净利润增速远超营收公司综合毛利率下滑6.43个百分点至17.38%，毛利率下滑严重。期间费用控制良好，期间费用率由25.32%下降到18.38%，销售费用和管理费用增幅均远低于营业收入的增速，由于借款规模的扩大，财务费用增加了80.71%，略超营收增速。期间费用率的大幅下降使得净利润增速远超营收增速。

※航天科工的装备整合平台，资产注入预期强烈公司是目前航天晨光定位地面运载和发射系统，公司产品横向延伸至各种专用车辆，是国内最大、品种最全的专用车辆科研生产基地之一，民用的机场加油车的市场占有率在80%以上。在航天科工集团的整合思路中，航天晨光将作为运载车辆及车载配套产业的整合平台，尤其在航天4,6,9院合并之后，这种整合思路更加明显。航天九院是旗下有国内知名的三江航天万山，航天双龙专用车等特种重型越野车及底盘设计与制造单位，061基地旗下有的苏州江南航天机电工业公司等从事特种车及汽车零部件的公司，均有注入的可能。

※盈利预测及评级：考虑到公司改装车业务市场开拓略超预期，我们调整公司2012-2014年EPS至0.25元、0.28元和0.33元（2011年11月30日报告《航天科工的装备整合平台，资产注入预期强烈》中预测2012-2013元EPS为0.23、0.28元），对应PE分别为39、34、29倍，维持“增持评级”。

※风险提示资产注入进展不达预期；改装车业务市场拓展不顺。