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同大股份:技术领先 海岛型超纤革专业制造商业绩可期

2012-05-07 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:张正华

[摘要]

投资要点※致力于海岛型超纤革研发、拥有自主知识产权公司生产销售海岛超纤皮革、合成革、鞋材、服装面料及辅料(不含棉纺)、沙发革、汽车内饰及座套、球革、手套面料及高档擦拭布,自成立以来一直致力于海岛型超纤革的研发、生产和销售,公司的“束状超细纤维聚氨酯服装面料及制造方法”等核心技术填补了同类产品的国内空白,使我国较早成为少数几个拥有超纤革自主知识产权的国家。公司自09年来年营业收入与营业利润持续增长,销售毛利率自09年以来基本稳定在23%左右,在同行业中业绩较为突出。


※人造革长期市场需求空间较大、主要下游行业增速可期我国人造革合成革主要用于鞋类、箱包、家具和球类等下游行业,下游行业的发展情况对超细纤维革产品的需求增长具有较大的影响。从长期来看,超细纤维革对普通人工皮革和天然皮革的替代趋势将不可避免,其市场需求和市场份额将持续不断提高,未来市场空间较大。制鞋业、软体家具行业、服装服饰行业未来五年的增长率别达到12.77%、29.03%、23.57%。


※三大优势确保公司行业领先地位公司持续的研发投入和创新能力促使公司获得多项国内领先水平的技术成果,多次获得国家、省、部各级奖励。公司每年研发投入占营业比重3%以上;同时,良好的产品质量使公司产品在市场上取得了良好的声誉,并使本公司拥有不同领域的国内客户群体,优质的客户群为公司的产品销售提供了坚实的保障,提高了公司的抗风险能力。另外、公司的管理优势亦可使公司业绩持续稳定增长。


※募投项目实现产能突破经过本次募投,公司透气型鞋用革、超纤绒面手套革、耐磨超纤沙发革、极细服装革产能分别达到了300万平方米、155万平方米、110万平方米、45万平方米。公司将做好募集资金投资项目新增产能的市场销售工作,实现产量、销量和营业收入的同步增长。


※盈利预测与估值公司是海岛型超纤革专业制造商,随着公司逐步将技术优势体现出来,毛利率未来会呈现向上趋势。根据公司近年盈利状况与新增项目影响,我们预测公司IPO摊薄后2012-2014年每股收益为1.49、1.89、1.97元。根据行业可比的上市公司平均市盈率水平,我们认为给予22-25倍市盈率比较合理。按照2012年预测每股收益1.49元,我们预期公司二级市场的价值范围为26到30元之间比较合理。


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