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同大股份:国内领先的超细纤维PU革巨头

2012-05-14 类别:公司研究 机构:国信证券 研究员:--

[摘要]

投资要点1.主营海岛型超细纤维革的研发、生产和销售,主要产品包括海岛型超细纤维革基布、超细纤维绒面革和超细纤维光面革,是国内外重要的超纤革产品领先企业之一。公司拥有多项自主研发的超纤革领域的核心技术,最早打破日本企业的垄断,成为超细纤维人工革行业的开创者。目前公司拥有600万平米超纤基布产能,居于行业前列。


2.超细纤维革的广阔空间来源于替代效应和消费升级。1)天然皮革虽性能突出,但产量有限,无法满足庞大的下游皮革制品的需求,寻求对天然皮革的替代是不可避免的趋势;2)PVC合成革、普通PU革,作为替代天然皮革的第一代、第二代产品,曾获得广泛应用,但性能始终与真皮相差甚远,而超细纤维革则实现了对天然皮革的尽可能仿真,性能也最接近真皮,甚至部分性能超过了天然皮革,代表着未来替代领域的升级趋势,空间十分广阔。


3.公司未来看点:短期看点:公司产品在市场上供不应求,生产线早已过度负荷,随着募投的“300万平米生态超纤高仿真面料项目”的投产,一方面可以缓解公司产能瓶颈,扩大规模,另一方面可以实现产品结构的优化升级,进入中高端领域,拓宽产品序列,进一步增强竞争力。长期看点:受限于成本以及消费习惯的影响,目前超细纤维革在人工革产品中的比例通常在3%左右,未来随着替代&消费升级的双重推动,这一比例有望大幅提升。。


4.盈利预测与估值:我们预测公司2012、2013、2014年的EPS分别为1.41元、1.68元和2.26元,参考同类公司,给予公司2012年15到17倍PE的估值,建议申购价为21元到23元。


股权结构同大集团持有公司发行前58.42%的股份,为公司控股股东,孙俊成持有同大集团78.73%的股权,从而间接控制本公司,为公司实际控制人。本次公开发行1100万股,占发行后总股份的比例为25%,发行不改变控股股东地位,不影响公司控制权。


主要产品公司目前主要从事海岛型超细纤维革、合成革、鞋材、服装面料及辅料(不含棉纺)、沙发革、汽车内饰及座套、球革、手套面料、高档擦拭布等系列产品的研发、生产和销售。


行业及竞争状况根据使用的纤维丝种类不同,可以将超细纤维革分为藕状超细纤维革、海岛型超细纤维革、米型超细纤维革等。在生产实践中,由于海岛型超细纤维(束状超细纤维)5与天然皮革所具有的超细胶元纤维极其相似,使其在强度、舒适性、透气透湿性和手感上可以与天然皮革相媲美。更为重要的是,超细纤维革在耐化学性、抗皱性、耐磨性、可加工适应性以及质量均一性等方面甚至优于天然皮革。


总体上看,超细纤维革在国际上呈现“技术看日本,时尚看意大利,绩效看韩国和中国台湾,规模看中国”的发展格局,预计这种格局在短期内不会发生实质性的改变。


我国的超细纤维革的使用量自2005年以来逐年递增,且增长速度较快,远超过人造革合成革的增长率。从超细纤维合成革的用途来看,鞋革用量最多,且增长速度较快,家具革用量居第二,其次为装饰革,其后相继为服装革、箱包革、汽车内装饰革及球革。


在产量和使用量取得快速增长的同时,我国的超细纤维PU合成革在产品品种和产品质量方面也显示了良好的趋势,超细纤维PU合成革产品已出口到日本、韩国、意大利等国市场,运用超细纤维革生产的终端消费产品则出口到更多的国家和地区。


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