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华联综超:费用控制是唯一增利途径

2012-04-28 类别:公司研究 机构:天相投顾 研究员:王旭

[摘要]

公司业绩基本情况:2012年一季度,公司实现营业34.15亿元,同比增长11.88%;营业利润2606.45万元,同比下降23.23%;归属母公司净利润2227.26万元,同比下降15.79%;基本每股收益为0.03元。


业绩下滑,费用高企拉低业绩:公司业绩一直受制于期间费用的高企,费用增幅大于收入增幅,其中销售费用同比大幅增长18.33%至5.43亿元,公司销售费用为主要的期间费用,占比约为90%,销售费用大幅增长是拉低业绩的主要原因。财务费用同比也上涨53.63%至2969万元。同时,资产减值损失同比上涨170.18%至7507万元。都较大影响了公司盈利。


应收款项大幅增加:公司应收账款同比增长180.81%至797万元,主要系团购业务增加且未到结算期所致。预付款项同比增长79.98%至1.28亿元,主要系相关预付货款增加所致。其他应收款同比增长47.20%至1.71亿元,主要系总收备用金及应收未收的消费款增加所致。经营活动产生的现金流量净额同比下降80.74%至8901万元,主要系支付的其他与经营活动有关的现金流量增加所致。投资活动产生的现金流量净额同比增长20.69%至-7094万元,主要系处置固定资产净现金流增加,及投资支付的现金流减少所致。


公司初现资金流压力:公司已采取诸多措施确保新店加快进入盈利阶段:1)采取召开专题会、总部和大区提供支援等措施,解决经营中的各种问题;2)通过改变简单的降价促销策略、提高商品自营性比例等方式,提高毛利水平;3)进一步控制经营和开店成本,确保新店质量,加强生鲜商品的经营管理,提高自营、自采、自制比例,通过差异化经营,提高来客,提高商品管理和卖场管理力度4)继续做好拟开门店的筹建工作,通过进一步规范新店的开店流程、降低成本。我们对公司费用管理经营效率管理持保留态度,预计公司费用这种刚性支出不会在短期内得到改善。


盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年可分别实现每股收益0.18元、0.27元和0.39元,按4月27日的收盘价6.42元计算,对应的动态市盈率分别为36倍、23倍和17倍,仍然维持公司“增持”的投资评级。


风险提示:期间费用率的持续高企。


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