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锦州港:打造中国褐煤中转第一港

2012-05-20 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:丁贤达

[摘要]

◆事件:


近期我们对公司进行了实地调研,我们认为公司致力于打造专业化能源大港,2015年货物吞吐量有望从目前0.6亿吨/年提升至1.1亿吨/年。


◆煤炭是主要增长点,2015年吞吐量有望翻倍:


公司货种以煤炭和油品为主,其中煤炭是未来的主要增长点:


2011年公司煤炭吞吐量突破0.23亿吨、较2010年增长40.93%,公司与中电投合资的煤炭专用码头将于2013年投产、与华润电力煤炭码头合作项目已获得国家发改委核准通过,白音华至锦州的铁路有望2014年贯通,我们预计将新增煤炭年吞吐量0.5亿吨以上。


公司开办中国褐煤信息网、提供锦州地区褐煤专业化信息交流平台,我们认为这有助于加强公司作为“中国褐煤中转第一港”的优势地位,公司吞吐量将受益于褐煤交易市场的扩大。


公司油品业务年吞吐量近0.1亿吨、盈利能力良好,由于锦州国家石油储备库工程已于2012年3月开工、预计2015年建成使用,我们认为公司油品吞吐量未来将稳步上升。


◆集装箱业务投资亏损影响短期业绩,未来装卸费率存在上调空间:


公司15万吨级航道工程获得交通部补助2.87亿元,已经收到其中的1.7亿元,不直接计入当期营业外收入,而是逐年抵补折旧摊销。


公司内贸集装箱发展空间受到大连港集装箱发展的挤压,1季度投资收益亏损280万、主要受到集装箱业务拖累,我们预计公司2012年集装箱业务投资收益将亏损1,500万左右。


公司2011年泊位利用率为74%、较2010年增加9%,公司先后3次不同程度上调港使费率和仓储费率,我们认为在泊位利用率较高的情况下,公司费率存在上调空间。


◆首次予以“中性”评级:


我们看好公司货物吞吐量长期增长,但公司短期业绩受到集装箱业务投资亏损所拖累,且目前公司估值水平较高,首次予以“中性”评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.14、0.19元,对应PE分别为34、25倍。


◆风险提示:经济增速快速下滑,相关货种政策调整,设施建设慢于预期。


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