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四川成渝:5月通行费收入低于预期

2012-06-15 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:丁贤达

[摘要]

◆事件:


近期我们对公司进行了实地调研,我们认为公司在四川省高速公路规划中处于核心位置,将长期受益于四川经济增长和西部大开发战略。


◆“一主两翼”可持续发展战略,具备良好成长性:


成仁高速BOT项目建设进展顺利,预计2012年7月开通营运;中标遂广、遂西高速BOT项目,最快有望于2012年下半年开工。


我们认为公司通过BOT项目增加路产,突出高速公路主业优势。


双流仁宝BT项目第一、二期工程2011年年末基本完工,仁寿BT项目预计2013年完工,2012年1月中选双流西航港六期项目。我们认为公司在双流县具备竞争优势,而且全资子公司蜀工公司拥有建设业企业一级资质证书,有利于交通基础设施建设业务发展。


成立中路能源公司、重组成雅油料公司(公司均持股51%),对公司路产沿线加油站整合,我们认为加油业务的高周转率将带来较好收益。


◆经济增速趋缓导致通行费收入低于预期:


2012年1-5月公司合计通行费收入仅增长0.10%,日均车流量增长5.26%。我们认为收入增长低于车流量增长,主要是因为货车比例下降。


2012年5月份成渝、成乐、城北高速通行费收入均负增长,雅西高速通车后成雅高速通行费收入同比仅增长8.66%,我们认为是由于经济增速趋缓,影响到公司通行费收入增长。


◆维持“增持”评级:


因为土地处置问题和五部委暂停审批收费公路资产上市融资,我们预计成南高速收购工作短期内很难完成;成仁高速投入营运后,由于车流量不足,预计初期将处于亏损状态。


我们看好公司中长期发展,但短期内面临业绩下滑压力。维持公司“增持”评级,预计公司2012、2013年EPS分别为0.41元、0.47元。


◆风险提示:


经济增速大幅放缓,路网分流,铁路分流等影响通行费收入增长。


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