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扬子新材:高端产品竞争渐趋恶化

2012-08-16 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:衡昆

[摘要]

报告关键点:


出口市场需求萎缩严重高端产品市场竞争格局也渐趋恶化募投项目将集中从2014年起贡献业绩报告摘要:


公司2012年上半年业绩低于预期:实现营业收入6.16亿元,同比下降21%;营业利润2496万元,同比下降34%;归属于上市公司股东的净利润2388万元,同比下降29%;每股收益0.22元。其中二季度EPS为0.12元。公司预计1-9月净利润同比增长-30%至5%。


彩涂大类产品今年上半年价格同比下滑8.7%,在行业均价下滑并不十分剧烈的情况下,公司营业收入下滑21%、利润下降29%,这可能是由于:(1)出口市场需求萎缩严重,出口同比下降84%;(2)高端产品市场竞争格局也渐趋恶化:前期在低端产品领域,行业同质化产品发展过快,加剧了市场竞争,导致盈利下滑至微利的状态,因此业内公司纷纷谋求转型,加之高端市场进入壁垒也不够高,导致高端产品市场也陷入产能过剩、恶性竞争的格局,使得本期公司高端产品的收入大幅下滑。从分产品收入来看,盈利能力最差的基板收入同比下滑16%,而其他高端产品的盈利下滑幅度高达23%-85%。


功能型有机涂层板的产能未来将实现跨越式增长,22万吨的功能型有机涂层板的募投产能相当于目前产能的2.7倍。但我们认为功能型有机涂层板的业绩不会达到这么高幅度的增长:(1)由于新建的功能型有机涂层板要以基板为原料,目前基板的毛利约300元/吨,现在外销的基板未来将供应募投项目,因此仅募投项目本身贡献的毛利不会达到现在报表中显示的水平;(2)募投项目有一年半的建设期,2013年年中才能投产,预计前三年的产能利用率分别为20%、80%、100%,即募投项目将集中从2014年起贡献业绩。由于公司在细分领域的份额达到第二名,届时公司巨大的产能投放可能会对细分市场造成冲击,而且,由于普通型有机涂层板竞争激烈,未来厂商也可能会大规模进入功能型有机涂层板领域,导致产品毛利率受到压缩。


预测2012-2014年的EPS分别为0.4、0.49、0.62元,对应PE为25、21、16倍。给予公司“中性-A”的投资评级,目标价11元。


风险提示:募投项目进展低于预期

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