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瑞凌股份:费用增速快于收入导致利润下滑

2012-08-22 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:周紫光 张海

[摘要]

事项:


2012年上半年公司实现收入3.78亿元,同比增长7.82%;实现净利润4582万元,同比下降8.68%;每股收益为0.21元。公司第二季度收入和净利润分别同比下降7.76%和25.45%,均差于第一季度。


平安观点:


行业增速受累于宏观经济上半年GDP增速回落,全国钢产量同比增长1.8%,增速明显下降。因此,焊接行业下游客户的需求也受到较大影响,其中工程机械、造船等行业下滑严重。


虽然逆变焊机仍在替代传统焊机,增速相对较好,但整体下滑形势明显,自动、半自动化焊接设备的需求也有下滑压力。目前,我国基建投资增速放缓,用钢量增速也在下降,因此下半年焊机行业整体增速也并不乐观。


收入实现逆势增长,但费用高启导致利润下滑在不利的行业环境下,公司收入依然实现了7.78%的增长,体现了行业龙头的优势。各项业务中,焊接配件类产品增长79%,公司基于已有营销网络逐渐加大销售焊接配件,是其增速较快的原因。公司上半年销售费用和管理费用分别增长42%和14%,均快于收入增速,是导致上半年利润下滑的主要原因。


中西部地区收入增速快从收入分布来看,公司在华中区和华西区增速较快,分别达到27%和15%,而华东区和华南区增速较低,这主要是因为中西部地区基建速度好于东部延海,对焊机的需求相对较好。我们预计这种形势会在下半年延续。


估值及评级:


上半年公司在不利的外围环境下,表现了较好的收入增速,体现了公司在行业中的竞争力。我们将公司2012~2013年的EPS预测下调为0.50和0.54元,对应PE为16.5和15.3倍,考虑目前公司帐面现金10亿,总市值为18亿,估值并不算高,维持公司“推荐”评级。


风险提示:


1、宏观经济继续下滑;2、逆变焊机行业竞争激烈导致价格下降

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