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华联综超:扩张依旧 短期业绩释放承压

2012-08-28 类别:公司研究 机构:德邦证券 研究员:李项峰

[摘要]

事件概述:


公司公布了2012年半年度报告:2012年1-6月份公司实现营业收入62.04亿元,同比增长9.60%;实现营业利润3555万元,同比下降37.94%;归属于母公司所有者的净利润3194万元,比上年同期下降29.80%,扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润1741万元,同比下降60%。上半年公司约有37%和18%的利润来自于投资收益和营业外净收入。


上半年公司业绩明显下降,主要原因在于:


费用增幅大于销售增速。2012年上半年公司销售收入同比增速为9.6%,而在同期公司销售费用、管理费用和财务费用分别增长13.3%、16.6%和41.1%,三项费用同比增速均大于收入增速。由于在外延扩张上,公司继续采取较为积极的策略(上半年新开13家店),人工成本和物业成本均出现快速增长,报告期内,此两项费用分别增长了25.9%和33.6%,而扩张带来的利息支出也持续上升,1-6月份净增3500万元,同比增长70%。公司目前正处于快速扩张期,开店费用将成为公司下半年的主要经营风险。


集中开店引发的一次性费用。2011年公司新开了30家门店,2012年上半年又有13家店开业,这种集中式开店的策略势必将给公司带来大量的开办费支出,影响当期经营损益。


近期对公司的基本观点:


我们认为,公司曾是国内行业中知名的超市零售商,2007年开始业绩出现持续下滑,这与公司一贯坚持的全国性开店策略有着密不可分的联系。与国内同行相比,公司的门店在地域上分布相当广泛,覆盖着全国大部分省市及地区,这种“遍地开花式”的经营布局尽管能在许多地区或市场抢得先机、赢得先入优势,但另一方面也确实对公司中短期的业绩释放产生着一定的拖累或负面影响。我们认为,公司目前依然处于高速扩张的阶段,由于业务分布过于分散,加上整个行业环境的不景气,在短期内难以看到其经营业绩拐点的出现。


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