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厦工股份:净利润下滑 投资收益贡献大

2012-08-28 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:董亚光

[摘要]

公司12年上半年实现营业收入4,328百万元,同比下降39.36%;归属上市公司股东的净利润298百万元,同比下降36.20%,EPS为0.38元。


经营分析装载机和挖掘机销量下滑:今年上半年,由于经济下滑和信贷紧缩影响,工程机械产品普遍出现需求下滑。公司的装载机实现销售约13,000台,同比下滑超过40%;挖掘机销量约1700台,同比下降超过30%。


海外业务增长迅速:上半年,公司国内销售业绩下滑43.66%,但海外业务增长迅速,实现收入433百万元,同比增长91.66%,海外收入占比达11.35%,较11年同期提高8个百分点。


毛利率继续回落:上半年,公司综合毛利率为14.94%,较11年同期下降了2.6个百分点,其中第2季度的毛利率仅为14.25%,较1季度的15.58%环比回落。毛利率的减少,估计可能与销量大幅减少后规模效应下降有关。


期间费用降低,财务费用剧增:上半年,公司期间费用为575百万元,同比下降17.31%,但期间费用率因收入大幅下滑,提高近5个百分点至13.86%。期间费用的降低主要来自销售费用较上年同期减少了212百万元;与此同时,财务费用却由于公司短期借款增加而同比增长170%至121百万元。此外公司于12年6月顺利发行总额为15亿元的公司债(票面利率为4.55%),募集资金偿还了包括4亿元长期借款在内的11亿元借款(利率超过6%),预计公司下半年财务费用较上半年有所减少。


业绩基本来自投资收益:上半年公司投资收益达293百万元,占到利润总额的83.48%,这主要是由公司减持原持有的兴业证券股票带来的。前期公司公告于7月2日-5日减持兴业证券股票8.717百万股,尚余1.597百万股,估计由此增加下半年投资收益约90百万元。


现金流亟待改善:公司当期经营活动现金流为-808百万元,较1季度的流出625百万元有所恶化。主要是公司应收账款和应收票据较1季度末增加588百万元至5,694百万元,考虑到期末公司货币资金仅518百万元,而短期借款有1,498百万元,公司依然面临巨大的回款压力。


盈利预测与投资建议由于行业需求恢复较慢,我们调降了对公司的盈利预测,预计公司2012~2014年营业收入分别为8,475、9,430和10,986百万元,净利润分别为438、188和240百万元,同比增长-0.82%,-57.23%和27.8%;EPS分别为0.549、0.235和0.30元,较前期预测值分别下降33.5%、63.4%和63.0%。


公司当前股价对应2012年12.10倍PE,由于13年投资收益将大幅下降,明显影响当年业绩,我们将投资评级由“增持”下调为“中性”。


风险提示从信贷角度看,今年的新增中长期贷款并没有明显的好转,7月新增2,100亿元,同比下滑7.2%,如果中长期贷款依然不见改善,公司的销售收入可能会低于预期。


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