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山东矿机:下调全年盈利预测 但维持对公司的评级

2012-10-16 类别:公司研究 机构:国都证券 研究员:肖世俊

[摘要]

事件:公司发布半年报,2012年1-6月实现营业收入8.3亿元,同比增长3.7%,归属母公司净利润7644万元,同比增长6.45%(扣非后-20.8%),实现EPS为0.14元。


投资要点:


1、2Q收入回升但盈利不理想。2Q公司收入5.4亿元(yoy13.2%),环比大幅增长80%,为过去3年单季度最高收入。由于1Q同比负增长,公司上半年总收入仅微长;而且2Q综合毛利率下降至18.6%,致上半年其营业利润下降25.5%。净利润增长快于收入的主要原因是,公司收到了大额财政补贴(1813万元)。


2、行业需求面临压力。作为煤机需求影响最大的因素煤矿资本支出,1H2012煤炭采选FAI为2102.6亿元(yoy23.1%),而7月份增速大幅下降至4%。尽管目前的煤价有企稳回升的态势,但需求不足仍是行业的主要压力,我们预计全行业的资本支出将部分后推,尤其是部分小煤矿复产情况可能进展更慢,全年支出增速可能将低于市场此前普遍预测的18-20%。


3、完成薄煤层综采设备布局。公司已经获得采煤机和掘进机安标,完成“三机一架”成套产品布局,尽管成套采购仍有阻力,但煤机企业成套化趋势明显,主要企业均完成布局。1)短期来看,对公司影响较大的主要是“大客户战略”,上半年支架产品增幅最大(17%),随着与平煤神马合作深入,该板块增长预计可观;2)中长期来看,公司可能会将煤矿生产服务领域作为重要的盈利点。


4、募投项目推进较慢。公司募投的2个项目推进较慢,其中薄煤层综采成套设备项目原计划外协电镀等工序,但外部配套厂商处理工艺和产能均不达要求,已转为自建(设立全资子公司昌乐洁源)。另一个项目,主要问题还是在于行业的需求增长较慢。因此,公司目前的产能仍较为紧张,需要项目推进加快。


维持对公司“推荐-A”评级。我们下调公司2012-2014年盈利预测(幅度~15%),EPS分别为0.35元、0.51元和0.65元,对应动态P/E分别为16X、11X和9X。我们的盈利预测计入了出售柏树坡煤矿股权的投资收益,基于1)公司成套产品布局完成+2)下游可能的改善预期,公司估值存在上升空间,因此维持对公司评级“推荐-A”。


风险提示:1)煤矿FAI大幅下降;2)煤机行业竞争强化。


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