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吉峰农机:工程机械下滑 费用率上升拖累三季报业绩

2012-10-29 类别:公司研究 机构:中投证券 研究员:樊俊豪 张镭

[摘要]

公司公告2012年三季报:1、1-9月,公司实现营业收入40.86亿元,同比增8.24%,实现归属净利润0.42亿元,同比下降28.37%,EPS0.12元;2、7-9月,公司实现营业收入14亿元,同比增5.23%,实现归属净利润0.13亿元,同比下降36.48%,EPS0.04元。


投资要点:


三季报业绩低于预期。原因有三:①公司的工程机械板块,由于受宏观经济增速放缓和行业周期性调整的双重因素冲击,全行业持续低迷,受此影响,公司工程机械业务销售收入及利润较去年同期出现下降(我们预计公司工程机械业务的净利润同比下滑60%-70%);②费用率出现较大幅度上升:三季报,公司的期间费用率上升1.16个百分点(从半年报的9.83%上升到三季报的10.99%),主要是伴随公司的全国化战略扩张,员工人数增长,公司薪酬、差旅和办公等经营管理性费用支出均也较上年同期增加;③梯级控股的投资结构致使少数股东权益比重相对上升,归属母公司净利润在一定程度上被摊薄。


公司农机主业经营正常。受国家继续加大对农机购置补贴资金的支持,以及前期新开直营门店的经营管理逐步成熟,公司农机主业的销售规模与净利润稳定增长,我们预计1-9月份,公司农机主业的销售收入增速在20%左右,其中辽宁、黑龙江、吉林、重庆、云南等地的农机业务增长较快。


“提质增效”战略效果初显。年初公司提出推动发展战略由过去的外延式增长,转向外延式增长与内涵式增长并进,目前看来效果明显:三季报公司的综合毛利率提升0.9个百分点(从半年报的13.04%提升到13.94%)。


13年,农机购置补贴政策有望发生变革,即从原来的”差额购机”和”指标制”向“全额购机”和“普惠制”转变,将对农机流通行业产生深远影响。


盈利预测:鉴于公司的工程机械业务四季度仍难以恢复,我们下调公司12-14年EPS至0.17、0.22和0.31元,我们认为:①受宏观经济以及公司战略转变的影响,12年将是公司苦修内功的一年;②公司未来成长为中国农机流通领域王者的趋势不改,目前股价对应PE34倍,目标价8元,“推荐”。


风险提示:农机政策调整风险、扩张过程中的经营风险、资金瓶颈

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