裕兴股份：业务重心转向光学基膜 新产能投产支撑公司成长

2012-11-09 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：梁博

[摘要]

事件：

近日我们实地拜访了裕兴股份，就公司主营业务的现状和发展前景与公司管理层进行了交流。

观点：

1、光学基膜将成为发展重点。

公司前身是常州绝缘材料总厂，改制后一直从事绝缘材料、聚酯薄膜等产品的生产研发。公司产品的发展路径是从低端到高端，最初生产技术含量低的护卡膜、珠片膜；通过设备更新、技术积累逐步开始生产电气绝缘用膜、太阳能背材基膜，目前已成功进入光学基膜领域。

2009年至2011年公司抓住国内光伏产业产能扩张的机遇，扩大了太阳能背材基膜的产销量，太阳能背材基膜销售收入从1870万元增长至1.98亿元。但2012年以来国内光伏行业受产能过剩、下游投资放缓等问题困扰陷入低迷，预计今年公司太阳能背材基膜业务收入将同比下滑。

公司提前做好了产品和技术储备，于2008年开始研发LCD显示屏光学模组用的光学基膜。因此虽然太阳能背材基膜需求出现下滑，但光学基膜业务开始放量。2010年，公司光学基膜销售收入只有644万元，2011年增长至3963万元，今年随着募投项目3号线投产，预计光学基膜可贡献收入1.69亿元。我们预计到2014年公司光学基膜出货量将达到2万吨，贡献收入约5亿元。

目前公司批量销售的光学基膜主要用于生产下扩散膜，在光学基膜领域属于技术相对简单的产品。下游客户主要是光学膜生产商宁波激智，2011年宁波激智从公司采购光学基膜约2100万元，约占光学基膜总销售收入的50%。据了解，宁波激智未来两年计划大幅扩充产能，对基膜的需求量将同步大幅增长，预计2013年基膜需求量在1.3万吨左右，采购金额约3亿元，可以消化公司3号线约85%的产量。此外，公司光学基膜样品开始给国内光学膜龙头康得新（002450）试用，如果使用情况良好，康得新4亿平米光学膜产能逐步投产，也将带动裕兴光学基膜的销售。由于当前国内光学基膜领域基本被日韩厂家控制，进口产品价格偏高，与进口产品相比裕兴的产品有20%-30%的价格优势，未来进口替代空间广阔。

2、公司新生产线投产顺利，3号线已经顺利投产，4号线预计年底试车。

2011年末公司拥有2条生产线，产能分别是1万吨/年和1.2万吨/年，2012年募投项目3号线（产能1.5万吨/年）于5月开始试车，6月底、7月初基本调试完毕可正常生产。公司利用超募资金投建的4号线（产能1万吨/年）已经完成了设备安装，目前正在进行车间装修，预计到今年年底可以试车，如果进展明年1季度即可正常生产。因此等4条线都建设完成后公司将拥有产能4.7万吨/年，生产规模全国最大。