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海螺水泥:价格上涨预期 估值修复

2013-01-31 类别:公司研究 机构:东莞证券 研究员:--

[摘要]

公司是国内水泥龙头。公司是国内水泥行业的龙头企业,主要市场在华东、华南地区,2012年公司带领这两个区域内的行业联盟,限量保价,维持了水泥价格的相对稳定。未来这种协同效益有望延续,对公司业绩形成实质性利好。


华东区域内内江苏、福建的新开工城轨较多,将带动这些地区的城镇化,另外江西、浙江等地的固定投资增速也较高。供给方面,12年上半年新增产能比较多,下半年新增产能大幅下降,13年区域内几乎没有新增产能。


另外,目前区域内库存较低,价格合理。


13年上半年业绩将支持行业估值修复。2012年9月开始,水泥量价增速齐升,景气度触底回升。预计2013年新增产能约为新增需求的47%;还有大量落后产能将被淘汰。因此预计13年水泥供需边际将改善,景气度将继续回升。由于基数原因,13年上半年基建投资增速将较高,煤炭成本将大幅低于12年同期,水泥企业的业绩增速也会较高。目前水泥的估值比较低,作为城镇化复苏的早周期产品,估值有上升空间。


公司强大的低成本策略。当前的中国水泥行业产能分散,行业竞争激烈,低成本带来的低价格仍是最有力的竞争工具。海螺水泥的低成本策略是从战略层次对水泥产品的成本进行系统控制,强大的执行能力又保障了低成本策略的实施,国内并无企业能望其项背。


全国布局,风险抵御能力强。华东、中南地区已经渐入盈利稳定期;公司西部市场开拓顺利,目前在四川,重庆,陕西,甘肃均有自建产能,这些生产线已经逐步投入运营。上半年,西部地区实现销售收入28.95亿元,同比大幅增长79.95%,占总销售收入的比重达到14.27%,比重提高6.99个百分点,西部地区发展进入快速增长期。


近期库存大幅下降,有价格上涨预期。春节前两周华东地区大部分企业库存下降较为明显,超出市场和企业预期。主要原因:一是自1月中旬开始,区域内部分企业由于库满熟料生产线提前停产检修,二是进入下旬后天气好转,需求明显增加,已经检修的生产线无法恢复生产;三是价格再次跌回谷底,粉磨站和经销商采购较为积极。


估值处于行业低位,给予推荐评级。13年上半年由于技术原因,基建投资增速和水泥行业业绩增速将较高,水泥行业将在资金面的支持下进行估值修复。而公司是行业龙头,主要业务区供需情况较高;全国布局,风险抵御能力强;估值处于行业低位,给予公司“推荐”评级。预计公司2012-2014年基本每股收益1.15元、1.38元和1.72元。。


风险:城镇化低于预期;资金面宽松度不如预期。


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