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丹化科技:2012突破技术 2013转折整固

2013-03-04 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:胡彧 梁斌

[摘要]

事件2月27日晚,丹化科技发布2012年年报,当年实现销售收入11.02亿,增长97.8%;净利润2775万,扭亏为盈。


简评乙二醇实现量产量销,技术突破初见成效2012年,公司产销乙二醇约10万吨,草酸近5万吨,综合开工率达到63%,年末负荷达到85%以上。考虑到乙二醇连续生产和透光率问题主要在4季度解决,考察其年报与三季度相比,应收和存货项基本稳定,可以初步认为公司乙二醇实现了量产量销。我们认为,公司煤制乙二醇工艺在技术层面的核心问题已经基本实现突破。


2012年乙二醇折价谋销量,成本相对较高考察公司乙二醇销售情况可以发现,2012年,公司乙二醇平均实现价格5961元/吨,低于乙二醇2012年全年均价的6647元(下半年乙二醇市场价格更高),可见公司产品的销售是通过折价占领市场的策略实现的。从成本结构看,乙二醇平均吨成本在5658元/吨,成本结构中,原料(主要是煤+催化剂)约3000元,折旧+其他(应当是修理等)约1800元,占据主要比例,与我们前期报告估算基本一致。


2013年三大挑战:改善成本结构,稳定装置运行,获得下游认可我们认为,公司2013年的主要挑战有三:


一是通过引入廉价原料、技改扩产降低成本。我们估算成本可以压缩的空间在1400-1600元。一方面,公司在努力寻找更廉价的褐煤原料,另一方面公司年报中也规划2013年投入3亿元,将通辽20万吨装置扩建为30万吨,则满产条件下吨折旧有望降低4-500元/吨。


二是稳定装置运行,虽然公司乙二醇核心技术问题已经突破,但装置的长周期运行、产品品质的平稳等工程问题可能还需要一段时间的调试和积累。


三是目前公司产品还在通过折价方式实现销售放量,特别是下游聚酯企业,目前还在产品试用阶段,考虑乙二醇品质对PET合成过程和产品质量的重要影响,预计下游认可需要一段周期(我们预计至少在半年左右)。


河南渐次推进,丹阳逐步剥离,下游走向精细公司在河南5套装置中,新乡与濮阳已经投产,正在调试优化;安阳开始试生产、永城基本完工,洛阳全面启动,预计今年将渐次实现批量产出,其产品品质和运行状况对公司2013年业绩影响会不断增强。


公司在丹阳的醋酐装置长期亏损,兼之丹阳市政府规划考虑,下半年起装置已经停产,预计未来逐步剥离,减轻公司相应负担。届时可能还会产生一笔一次性动迁相关收益。


目前,国内煤制乙二醇装置规划如火如荼,公司在现有乙二醇系列装置的基础上,考虑通过向下游精细化工方向延伸,提升产品附加值,2012年开发了碳酸二甲酯产品,并实现千吨级生产,预计未来还将有进一步动作。


2013是转折整固年,决定后期高度,通辽是核心,密切关注我们认为,公司在2012年取得核心技术突破之后,2013年将处于稳定、优化、谋求盈利和进一步发展的整固阶段,今年在工艺、商务方面突破的程度和时间决定后期公司可以达到的高度。建议感兴趣的投资者密切关注公司今年的各项经营举措,而通辽作为公司股权比例高、技术投入大的主战场,是今年应当关注的核心区域。预计公司2013-14年每股0.31、0.77元,暂不评级。


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