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郑州煤电:业绩难有表现估值仍偏高 中性评级

2013-03-19 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:李俊松 王祎佳

[摘要]

事件公司公布2012年年报报告期内,公司实现收入201.39亿,同比增加8.64%;实现归属母公司净利润4.09亿,同比下滑33.82%,折合EPS0.43元。此外,公司向全体股东每10股派发现金股利1.30元(含税)。


简评新注入四矿改善煤炭业务盈利报告期内公司实现煤炭产量1111万吨,其中含2012年新注入的四矿。公司煤炭业务收入52.6亿元,同比下降3.9%;成本33.49亿元,同比增加1.56%。煤炭业务毛利率36.3%,同比减少3.42个百分点。虽然毛利率水平同比有所下滑,但相比去年未注入资产前煤炭业务毛利率27%的水平已经大幅好转。根据煤炭收入折合2012年公司煤炭综合均价月473元/吨,比未注入时上涨13元/吨;成本301元/吨,比未注入时下降35元/吨;吨煤毛利172元/吨,比未注入时增加48元/吨。


房地产、铁路运输毛利高,但比例太小报告期内公司房地产业务收入1.84亿元,成本1.2亿元,毛利率35%。铁路运输业务收入0.35亿元,成本0.18亿元,毛利率49%。


上述两项业务毛利水平虽高,但在总营收中所占比例太小,无法为公司贡献过多业绩。


发电业务亏损略减报告期内公司发电3.95亿度,同比下降2.8%。电力收入1.75亿元,成本2.04亿元,毛利率为-17%,相比2011年毛利-29%已经大幅好转。


占公司营收比例最高的物资流通业务毛利率仍低下物资流通业务在公司营收中占比超过70%,达到142.99亿元,但毛利率仅1.44%。该业务毛利率低下大幅拉低了公司总体业务盈利水平。


预计2013年EPS0.4元,维持中性评级目前集团方面仍有部分煤炭资产,预计若注入仍会有增厚作用。


但占公司营收比例最大的业务并非煤炭而是物资流通,该业务盈利水平持续低下。我们预计公司2013年EPS为0.4元,注入虽增厚但估值仍偏高。维持中性评级,目标价7.6元。


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