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郑州煤电:资产重组带来新的活力 中性评级

2013-03-19 类别:公司研究 机构:长城证券 研究员:高羽

[摘要]

事项:公司2012年实现营业收入201.4亿元,同比增8.64%(重述后);归属于母公司的净利润4.09亿元,同比下降33.8%(重述后);每股收益0.43元,扣非后每股收益0.01元。


(1)注入资产提升公司盈利水平。公司去年四季度将房地产业务与集团的煤矿资产进行置换后,产能从原来的505万吨增加至1140万吨,产能翻倍;全年产煤1111万吨,同比增加了129%。尽管2012年销售煤价有所下滑,但注入煤矿较强的盈利能力仍带动煤炭业务的毛利率从27%(重述后为39.8%)上升到36%。在这两项因素叠加下,煤炭业务营业利润增加了217%,占公司营业利润的95%(2011年为72%),公司主业更加清晰。注入煤矿全年净利润之和超过6亿元,归属母公司部分超过4.4亿元,超过了公司全年的净利润水平。


(2)房地产业务利润大幅下降。2012年公司房地产收入、营业利润均下降70%,营业利润占比从2011年的26.5%下降到3%,归属母公司净利润从1.1亿元下降到1600万元。房地产业务的剥离,对今年业绩增幅影响较小;但少了预收房款项目,对公司现金流入影响颇大。


(3)物资流通毛利率上涨。公司物资流通收入占比下降到71%,全年毛利率为1.44%,较2011年上涨了0.45个百分点,物资供销(100%股权)净利润从2600万增至近3600万。


(4)电力业务减亏。去年煤价下降,电力业务虽没扭亏,但减少了亏损,营业利润从亏损4600万减少到亏损2900万。


(5)投资建议:资产重组后,公司主业更加突出,盈利能力更强。此外集团还有近2000万吨煤矿,待条件成熟后将陆续注入。预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.50、0.60元,对应的PE分别为15、14、12倍。


维持中性评级。


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