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南京化纤:13年粘胶短纤渐入景气周期 买入评级

2013-04-18 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:王席鑫 孙琦祥 程磊

[摘要]

◆事件:


公司公布2012年年报,实现营业收入15.19亿元,同比增长1.2%;归属母公司股东的净利润0.14亿元,同比下滑8.04%;实现EPS0.05元。


◆粘胶短纤业务进入景气上升通道,业绩弹性值得期待:


由于粘胶短纤与棉花的价格倒挂,比价优势明显,13年1、2月份国内粘胶短纤的产量分别同比增长31.95%和32.50%,预计今明两年粘胶短纤的新增需求量可达到100万吨以上。而由于过去三年行业景气低迷,新产能扩产速度大幅放缓,预计13、14年的新增有效产能分别为45万吨和25万吨,新增产能将无法满足需求的增长,行业的景气将逐步提升。公司第二条粘胶短纤生产线已经于13年2月份投产,本部粘胶短纤产能变为8万吨,加上南京兰精(参股30%)的16万吨产能,公司的权益产能为12.8万吨,粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司的EPS将增加0.3元。


◆溶解浆采购方式异于他人,莫要低估南京兰精的盈利能力:


南京兰精的产品质量和售价国内排名第一,成本控制能力与三友化工、赛得利控股等相当,但是其12年却出现大幅亏损,这与其溶解浆的采购方式有关。国内粘胶短纤企业对溶解浆的采购周期一般是45天,而南京兰精的为3-6个月,这样在溶解浆的下跌周期中,其盈利就会受损。


溶解浆的价格在经历了11、12年的连续暴跌之后,已经于12年12月企稳,并进入上行通道,南京兰精的盈利能力将在13年逐渐开始恢复。


◆地产项目可售量丰富,业绩弹性同样巨大:


2012年10月"乐居雅花园"项目二期工程16万平方米商品房全部封顶进入销售阶段,首期推出3.88万平方米已于2013年2月末售磬,加上一期尚未结算的7000万平米,公司13年已经锁定了4.6万平米的销售,预计可贡献7000万元的权益利润。剩余12万平米预计将在14年底之前全部销售并结算完毕,按照2000元/平米的净利润计算,可贡献2.4亿的净利润,权益利润1.8亿元。预计公司13年、14年地产项目分别实现EPS0.3元和0.5元。


◆13年粘胶短纤景气度逐步上升,房地产、公用工程业务提供安全边际:


13年粘胶短纤随着产能释放逐步减弱,而需求端快速增长,粘胶短纤未来盈利弹性巨大,粘胶短纤价格每上涨1000元/吨,公司的EPS将增加0.3元,公司的房地产业务进入收获期,为股价提供安全边际,预计13-15年EPS分别为0.69、1.16和1.30元,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格7元。


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中信建投11-04