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天宝股份:新产能投产在即 买入评级

2013-04-23 类别:公司研究 机构:瑞银证券 研究员:王鹏

[摘要]

产能瓶颈限制了公司12年增长公司12年利润1.51亿元,同比降11.4%,我们认为主要受产能瓶颈,并表费用增加和营业外收入高基数原因所致。我们认为公司四期水产车间和4.5万吨冰淇淋车间未投产,影响了业绩成长性;收购子公司并表基础从2个月扩大到全年;公司12年营业外收入65万元,而11年为1714万元。


2013年上半年新产能有望全面投产我们预计5月四期2万吨水产项目有望全部投产,假设达产率80%,我们估算13年四期产量有望达0.9万吨,较12年产量增53%。我们预计13年6月冰淇淋4.5万吨新产能有望投产,假设50%达产率,我们估算13年产量有望达1.12万吨,较12年产量增加98%。我们认为新产能投产将成为业绩增长最大动力。


下调2013-2015年的盈利预测由于12年公司扩产慢于我们的预期,我们调整了产量预期,预计水产加工量从12年1.76万吨增加到13年2.66万吨,冰淇淋产量从1.14万吨增加到13年2万吨。同时考虑并表和业务转变,我们提高了管理费用和销售费用预期。我们将公司13/14/15年EPS预期从0.66/0.80/0.91元调整为0.48/0.66/0.86元。


估值:下调目标价至9.51元,维持“买入”评级我们根据上述盈利预测,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC8.3%)得到新目标价为9.51元(原12.73元)。我们下调13-15年预测的原因是将新产能投产进度推迟一年。我们看好公司打破产能瓶颈后的业绩较快增长前景,维持“买入”评级。


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