巨龙管业：2013年业绩有望显著改善 增持评级

2013-05-24 类别：公司研究 机构：财通证券 研究员：李永良

[摘要]

投资要点：

公司简介公司专业从事混凝土输水管道的研发生产和销售，具有二级预制构件专业资质。公司目前产品主要包括PCCP、PCP、RCP和自应力管等四大系列共100多个规格，其中PCCP为主导产品，2011年及2012年PCCP收入占公司营业收入分别为74.45%、79.51%，PCCP利润占比分别为72.46%、80.08%。公司目前PCCP已有产能约为430公里，生产规模在同行业中排名第七、浙江省第一，公司在福建、重庆、江西、河南、安徽等五省市设有生产基地。除PCCP外，公司目前还拥有PCP产能140公里、RCP产能240公里及自应力管道产能约90公里。

多因素叠加致2012年业绩显著下滑2012年公司实现营业收入3.08亿元，同比下降10.68%；实现归属于上市公司股东的净利润2398.39万元，同比下降52.71%。此外，公司2012年加权平均净资产收益率也由2011年的15.73%下降至3.99%。业绩大幅下滑主要归咎于两个方面：首先，受宏观调控影响，大量拟建项目招投标工作延期，公司部分已中标工程建设进度缓慢导致公司产品交付推后。其次，受下游需求有效释放低于预期的影响，公司IPO募投项目产能爬坡速度迟缓，而费用水平及人工成本等的相对刚性导致费用率及营业成本大幅上升。公司2012年销售费用率及管理费用率分别为12.80%、10.59%，同比分别提升4.67、1.47个百分点。

在手订单充足，公司2013年业绩有望实现爆发式增长南水北调受水区供水配套工程河北段将于今年启动，相关管道需求订单也将陆续释放，此外河南省南水北调受水区供水配套工程仍有部分收尾工程管道招标也即将启动。公司目前在手大订单规模为56982.29万元（2012年已有部分订单完成部分供货，但规模较小），为公司2012年营业收入的182.88%。

从合同的计划供货时间区间来看，不考虑突发因素，上述合同订单预计均将于2013年年内履行完毕。在原料价格波动不大的前提下，公司吨产品毛利相对稳定，我们预计公司2013年业绩实现爆发式增长是大概率事件。

投资建议预计公司2013～2015年EPS分别为0.49元、0.61元、0.73元，对应2013～2015年PE分别为21.25倍、17.02倍、14.29倍。基于对公司2013年良好业绩的预期，维持公司“增持”评级。