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金马股份:长期看变速器 增持评级

2013-07-07 类别:公司研究 机构:光大证券 研究员:奉玮

[摘要]

金马股份:汽车模具及冲压件供应商公司2000年5月在深交所上市,2003年公司成为铁牛集团子公司,核心产品为汽车模具及冲压件,此外还有汽车仪表线束和门业两块业务,正计划通过非公开增发募集资金进入乘用车变速器市场。


整车模具开发能力:公司的核心竞争力公司2007年9月首次增发募集6.4亿元资金,成功跻身国内少数几家具有整车模具开发能力的厂商之一。整车模具开发是公司的核心能力,自2011年已为众泰开发了M300、V10、T600,益维Z300车型的整车模具。


冲压件:公司主要收入来源和主要增长点公司车身覆盖件配套的车型有益维Z300、众泰T600、上海大众途观、斯柯达、帕萨特和上海通用君威、君越、英朗、新赛欧。我们认为公司未来3年的收入和利润增长将主要来自于公司对众泰汽车的冲压件业务。公司为益维Z300和众泰T600的单车配套额分别达到7500元和1.1万元,预计众泰Z300今明两年的销量将达到5万辆和8万辆,而T600的销量为2万辆和5万辆,仅上述两个车型在今明两年就将为公司贡献6.0亿元和11.1亿元营业收入。


◆募投项目:投资7.8亿元进入乘用车变速器行业公司此次计划使用7.8亿元募集资金建成13万台乘用车变速器产能(5万台6MT和8万台DCT)。我们预计公司6MT产品在2014年将有望形成收入,而DCT产品则需要等到2015年方能实现收入。目前比亚迪和上汽已经实现DCT商业化,我们认为公司的优势在于:1)民营企业,机制灵活;2)与菲亚特有良好的合作关系;3)行业专家坐阵助力。


首次给予“增持”评级,6个月目标价6.50元我们预计公司2013~2015年的净利润分别为1.0亿元、1.8亿元和2.0亿元。我们估计此次增发后公司股本将扩大至4.87亿股,则公司2013~2015年全面摊薄的EPS分别为0.21元、0.37元和0.42元。


风险提示:短期风险为众泰销量,中长期风险为变速器项目我们认为,公司短期的风险主要是益维Z300和众泰T600两款车型的销量低于上述预期,中期的风险主要来自于变速器项目在产品研发和客户拓展两方面进度慢于预期。


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