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奥克股份:静待环氧乙烷产业链打造完备 谨慎推荐评级

2013-07-08 类别:公司研究 机构:广证恒生 研究员:张伟 潘天奇

[摘要]

事件:我们近期对公司进行了实地调研,就经营情况及发展规划等问题进行深入了解。


投资要点:


环氧乙烷产业处于周期底部:奥克股份主营环氧乙烷、聚乙二醇、聚醚单体及晶硅切割液。终端主要应用于高铁等基建用聚羧酸系减水剂、光伏产业中的多晶硅切割液。


由于我国近年光伏产业低迷及高铁建设放导致需求放缓,公司经营业绩同比下滑,产品价格处于底部。2013年公司积极调整产品结构,1季度营收同比增长6.33%,净利润下滑幅度有所收窄,整体经营业绩呈现底部抬头趋势。


延伸上游保证环氧乙烷原料供应:公司在扬州募投的20万吨环氧乙烷项目是国内单机产能最大的环氧乙烷生产设备,项目达产后,公司的聚醚单体及其他下游衍生产品的原料可以全部自给,进一步降低了生产成本的同时也加强公司经营的抗周期性。新建环氧乙烷路线主要采购国外乙烯,相比石脑油路线具备成本优势。扬州环氧乙烷项目已经配套相应乙烯储罐及30万吨下游衍生物产能,随着新建项目投产,公司的产业链将进一步得到完善。


聚羧酸减水剂替代萘系减水剂成为趋势:民用领域聚醚单体销售占公司聚醚单体总销量的80%。2007年我国聚羧酸型减水剂对聚醚单体的需求分别为10万吨、至2012年需求迅速增长至35万吨。同时聚醚单体生产的第三代聚羧酸碱水剂将逐步取代具有环保瓶颈的二代萘系等减水剂,未来随着民用预拌商品混凝土中聚羧酸系减水剂份额的不断增加,聚醚单体用量将呈稳步增长趋势。


光伏产业复苏在即:欧盟补贴持续下降、全球光伏产业产能严重过剩,尤其是2012年上半年美国的“双反”事件更是使得光伏行业雪上加霜。在全球光伏市场寒冬的大环境下,公司的晶硅切割液产品占主营收入的比例已经降至20%以下,营业利润占比降至30%以下。但出口的受限及需求低迷已经使得光伏产业进行剧烈调整,随着产业重心转移至亚太地区及下游需求的回暖,光伏产业将迎来快速复苏。


预计公司2013-2015年每股收益为0.42、0.48及0.56元,对应最新股价动态PE分别为19.8、17.5及14.8倍,给予公司“谨慎推荐”评级。


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